公司发布 2025年半年报预告显示归属于母公司净利润 9800万元-11100万元，同比增长 182.72%-220.23%。扣除非经常性损益后的净利润 7100万元-8500万元，同比增长 1387.97%-1660.42%。 我们认为在国际冲突不断，我国军贸实力逐步增强的大背景下，公司硝化棉业务以及防化产品需求保持旺盛。 公司预计 2025年关联交易向关联人销售产品较 2024年实际发生额提升 44%， 2025年公司初步拟定的经营目标为实现营业收入 26亿元，同比增长33.47%，利润总额 1.40亿元。显示公司对于 2025年发展具有较强信心。 事件公司发布 2025年半年报预告显示归属于母公司净利润 9800万元-11100万元，同比增长 182.72%-220.23%。 扣除非经常性损益后的净利润 7100万元-8500万元，同比增长 1387.97%-1660.42%。 简评近日， 公司发布 2025年半年报预告显示归属于母公司净利润 9800万元-11100万元，同比增长 182.72%-220.23%。扣除非经常性损益后的净利润 7100万元-8500万元，同比增长 1387. 97%-1660.42%。 业绩高增的主要原因是收入同比增长、产品毛利率水平提高。 全球硝化棉行业正处在“需求增长＋供给受限”的拐点。受供需关系的显著影响，硝化棉价格波动较为剧烈。 2021年以来，我国初级形状的硝酸纤维素出口单价持续攀升。随着供需缺口的进一步扩大，市场预期硝化棉价格有望继续上行。 截止到 2025年5月份，国内出口价格为 5美元/kg（约为 3.6万元/吨），同比提高 42%。 硝化棉价格上涨带动公司毛利率提升。

在全球硝化棉市场中，北化股份占据着领先地位，2004年以来持续保持了产销规模全球领先的行业地位。硝化棉系列产品在国内市场占有率约40%，国际市场占有率约15%。当前硝化棉军品需求快速增长，全球供给出现一定缺口，带来出口价格持续增长，为公司硝化棉板块带来业绩弹性。我们认为在国际冲突不断，我国军贸实力逐步增强的大背景下，公司硝化棉业务以及防化产品需求保持旺盛。 北方化学工业股份有限公司隶属于兵器工业集团中国北方化学研究院集团有限公司。形成以硝化棉为核心的纤维素及其衍生物产业、以活性炭为基础的防化及环保产业和以渣浆泵为核心的特种工业泵产业“三元主业”的三大产业新格局。 在全球硝化棉市场中，北化股份占据着领先地位，2004年以来持续保持了产销规模全球领先的行业地位。硝化棉系列产品在国内市场占有率约40%，国际市场占有率约15%。当前硝化棉军品需求快速增长，全球供给出现一定缺口，带来出口价格持续增长，为公司硝化棉板块带来业绩弹性。 地缘冲突提升防化产品需求，细分板块龙头迎来增长拐点。军品需求方面，地缘冲突与核生化威胁升级导致防化服需求增长。民品需求方面，近年来，随着“双碳”目标，对各行各业的节能减排和环境保护提出了更高的要求。作为国内唯一的核生化防护企业，北化股份在防化及环保产业具有不可替代的地位。 环保带来持续需求，公司特种泵业具有核心竞争力。2025年，特种工业泵行业总体形势向好，在烟气脱硫、磷化工、海外市场仍然有较为稳定的需求，矿业冶金新市场需求预计有较快增长。公司下属子公司襄阳五二五泵业正加快建设7500吨年绿色智能铸造产线，提升公司市场份额和竞争力。 我们认为在国际冲突不断，我国军贸实力逐步增强的大背景下，公司硝化棉业务以及防化产品需求保持旺盛。我们预计公司2025-2027年净利润为1.51、2.47、3.49亿元，同比增长为扭亏、63.22%、41.65%，EPS为0.28、0.45、0.64，对应PE为53、32、23倍。维持“买入”评级。

公司发布2025年一季报以及2024年年报，2025年一季度营业收入4.44亿元，同比增长49.5%，实现归母净利润0.295亿元，同比增长365%。2024年公司实现营业收入19.47亿元，同比减少9.83%；归属于上市公司股东的净利润-0.28亿元，同比减少150.99%。我们认为在国际冲突不断，我国军贸实力逐步增强的大背景下，公司硝化棉业务以及防化产品需求保持旺盛。公司预计2025年关联交易向关联人销售产品较2024年实际发生额提升44%，2025年公司初步拟定的经营目标为实现营业收入26亿元，同比增长33.47%，利润总额1.40亿元。显示公司对于2025年发展具有较强信心。 事件公司发布2025年一季报以及2024年年报，2025年一季度营业收入4.44亿元，同比增长49.5%，实现归母净利润0.295亿元，同比增长365%。2024年公司实现营业收入19.47亿元，同比减少9.83%；归属于上市公司股东的净利润-0.28亿元，同比减少150.99%。 简评公司实现营业收入19.47亿元，同比减少9.83%；归属于上市公司股东的净利润-0.28亿元，同比减少150.99%；受防护器材毛利率大幅下降影响，公司整体毛利率下降2.17个百分点。研发费用同比提升39.05%，销售费用同比提升15.09%，管理费用同比下降15.08%，财务费用同比下降6.89%。2024年年报应收票据9.93亿元，同比增长12.63%。公司在建工程1.02亿元，相较2024年三季报提升103.59%。 公司在2025年一季度业绩实现高速增长，实现营业收入4.44亿元，同比增长49.5%，实现归母净利润0.295亿元，同比增长365%。实现毛利率29.24%，较2024年全年大幅提升近10个百分点。净利率6.41%，为近三年最好水平，反映公司盈利能力触底回升。公司隶属于兵器工业集团中国北方化学研究院集团有限公司。形成以硝化棉为核心的纤维素及其衍生物产业、以活性炭为基础的防化及环保产业和以渣浆泵为核心的特种工业泵产业“多主业”产业结构。 硝化棉业务方面，2024年公司实现销售收入7.03亿元同比下降5.84%，公司持续优化产品结构，毛利率持续提升近10个百分点至31.24%。同公司可生产三大系列、四种润湿剂、80多种牌号的硝化棉产品，工业硝化棉广泛应用于防务、涂料、赛璐珞等领域及高端彩印、环保烟花、人工影响天气、生物医用膜等新质领域，已成长为行业内产品型谱最全的硝化棉制造商。油墨行业方面，近年高端彩印市场保持较快增长态势，主要需求为低氮低粘、质量高、流动好的高品质产品。由于全球不稳定因素持续存在，国际军事冲突等原因，近年来含能棉需求增长。预计2025年，硝化棉国内和国际市场需求保持稳定。公司将重点抓好装备保障，优化产品结构，提升产品获利水平。 防化及环保业务：公司下属子公司山西新华防化装备研究院有限公司是我国唯一的“核化生”三防器材科研、生产单位。近年来，随着环境污染形势日益严峻，国家加快了大气污染防治、水污染治理、土壤污染修复等方面政策的出台，为新增和升级改造现有的环保设备提供较大的市场空间。加之国家经济发展、环保政策导向、行业技术创新等因素影响，我国环保行业整体发展迅速，环保装备产品呈现增长态势。预计2025年，随着国内经济进一步回暖，活性炭及催化剂和环保装备需求将增长。 特种工业泵业务：公司下属子公司襄阳五二五泵业有限公司集研发、制造、销售与服务于一体，是国家高新技术企业。公司拥有40多年的特种工业泵研发和制造经验，产品广泛应用于磷化工、烟气脱硫、矿业、冶金等领域，在烟气脱硫、磷复肥用泵细分市场长期保持市场占有率领先地位，在新的矿业冶金行业市场与多家头部企业建立战略合作关系，市场占有率逐年提升。 我们认为在国际冲突不断，我国军贸实力逐步增强的大背景下，公司硝化棉业务以及防化产品需求保持旺盛。公司预计2025年关联交易向关联人销售产品较2024年实际发生额提升44%，2025年公司初步拟定的经营目标为实现营业收入26亿元，同比增长33.47%，利润总额1.40亿元。显示公司对于2025年发展具有较强信心。我们预计公司2025-2027年净利润为1.36、2.14、3.23亿元，同比增长为扭亏、57.27%、51.47%，EPS为0.25、0.39、0.59，对应PE为46、29、19倍。首次评级，给予“买入”评级。风险分析1、公司防务产品受到地缘政治、宏观环境、军贸政策的影响，近期国际政治、军事形势复杂多变，若宏观经济以及政策出现较大变化会对公司经营产生影响。 2、公司部分产品价格受下游客户影响较大，若销售价格出现较大下降会对公司业绩产生不利影响。 3、公司原材料涉及棉花、硝酸等大宗商品，大宗商品价格波动明显，若大宗商品价格出现上涨可能会对公司业绩产生不利影响。 4、公司属于特殊化学品生产领域，产能拓展需要国家相关部门批准，若产能不能拓展可能会影响公司业绩。

核心观点公司披露2024年年度报告，实现营业收入24.50亿元（同比2.69%），归母净利润7.41亿元（同比-15.12%），扣非净利润6.68亿元（同比-6.15%）。公司披露关于签订日常经营重大合同的公告，与客户A签订了《物资采购合同》，合同总金额为366,361.67万元。公司新型号T800级纤维已经形成系列化产品，包括T800S/T800H/T800G级，应用领域覆盖民用航空、低空经济、卫星互联网等，助力公司长期发展。公司属于碳纤维龙头企业，航空装备全系列覆盖，3年大合同签订，看好中长期发展空间。 事件公司披露2024年年度报告，实现营业收入24.50亿元（同比2.69%），归母净利润7.41亿元（同比-15.12%），扣非净利润6.68亿元（同比-6.15%）。2024Q4单季度实现营业收入5.48亿元（同比-28.96%），归母净利润1.26亿元（同比-49.93%）。 简评年报业绩短期承压，风电碳梁新客户量产推进2024年，公司实现营业收入24.50亿元（同比-2.69%），归母净利润7.41亿元（同比-15.12%），扣非净利润6.68亿元（同比6.15%）。2024Q4单季度实现营业收入5.48亿元（同比-28.96%），归母净利润1.26亿元（同比-49.93%）。2024Q4单季度实现营业收入5.48亿元（同比-28.96%），归母净利润1.26亿元（同比49.93%）。现金流显著改善，经营性现金流净额8.63亿元（同比+61.46%），应收账款同比增长29.53%至8.60亿元，存货同比激增56.54%至7.14亿元。分板块来看，碳纤维及织物业务、风电碳梁业务和预浸料业务构成公司三大业务板块，合计实现销售收入22.22亿元，占公司销售收入的比例合计90.70%。其中，碳纤维及织物业务占公司业务的比例从66.23%下降为59.27%，但仍是公司的业务支柱和各板块拓展业务的重要基础；预浸料业务占公司业务的比例从10.65%下降为9.53%，保持基本稳定；而风电碳梁业务在连续两年大幅下滑之后实现恢复性增长，占公司业务的比例也从16.94%回升至21.90%，有效缓解了碳纤维及织物业务下滑的影响，同时也体现了公司上下游全产业链布局对公司整体业务的稳定效果。 具体来看，1）碳纤维板块小幅承压，实现销售收入14.52亿元，同比-12.91%，主要系军品订单确认延迟、工业品价格下跌等因素影响。其中，定型产品T300级收入同比-39.4%，高强高模产品发货减少导致收入-17.87%。 2）能源新材料板块风电碳梁业务呈现恢复性增长，随着新开发客户的业务规模进一步扩大和上游原材料市场格局变化，实现销售收入5.37亿元，同比+25.81%。3）通用新材料板块预浸料业务受传统市场竞争加剧、高端项目延期等影响，实现销售收入2.34亿元，同比-12.86%。4）复材科技板块实现销售收入1.07亿元，同比+15.60%。 5）精密机械板块实现销售收入0.89亿元，同比+161.20%，主要系预浸料装备、电磁储能设备等需求放量。 3年36.6亿元大合同签订，助力碳纤维业务快速发展2024年末，威海光威复合材料股份有限公司全资子公司威海拓展纤维有限公司与客户A签订了《物资采购合同》，合同总金额为366,361.67万元，分3年执行。本次签订合同总金额占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的145.51%，合同的履行将对公司营业收入和利润产生重大积极影响。威海拓展拥有合同业务所需的必要资质，公司多年来重视科技创新和持续强化研发投入，形成的科研成果和产品储备为公司相关业务的可持续性发展提供了有力保障，公司具有满足合同订单必要的生产能力和资源条件，能够提供符合技术条件要求、品质稳定的优良产品，具有良好的履行合同的能力。 新型号新应用助力长期发展公司成功研发高强、高强中模、高模、高强高模系列，产品牌号涵盖T300级/T700级/T800级/T1000级、M40J级/M55J级，生产工艺涵盖湿喷湿纺、干喷湿纺的碳纤维产品体系并形成产业化，成为国内碳纤维产品品种最全、系列化最完整的碳纤维企业。 公司T800级纤维已经形成系列化产品，包括T800S/T800H/T800G级，T800S级多应用于氢能、光伏、碳碳以及缠绕类等领域，T800H级用于航空领域，T800G级多应用于民用航空领域。T800S已实现批量应用，T800H级项目2023年通过验收，转入批产状态，今年会陆续作为新的定型产品体现。大飞机方面，C919以T300级纤维为主，C929将会以T800级为主，公司有产品和技术准备，专门开发了T800G级纤维，兼具T800S级和T800H级产品的性能优势。 低空经济方面，碳纤维主要用于低空飞行器的结构材料，具有轻量化、低成本等特点，目前公司对接的客户包括电动垂直起降飞行器、直升机、无人机等，业务涉及到碳纤维、碳纤维织物、预浸料、复材制件等各种形式，但目前尚未形成业务贡献。在低空经济领域，公司20多年来积累了丰富的技术经验，在航空航天等装备应用、民用航空等方面做过大量验证工作，具有相应的产品体系。未来随着低空经济产业化进程加速，有望为公司带来新的长期发展。 卫星应用方面，各种卫星工程的起步或为高强高模系列碳纤维带来新机遇，公司包括M40J级/M55J级在内多款高强高模碳纤维产品历经多年应用验证并已实现批量生产和卫星应用批量供货。未来随着卫星互联网相关星座布局加速，有望成为公司业绩重要增长动力。包头项目正式投产，产品合格率较好目前，内蒙古光威项目一期年产4,000吨碳纤维生产线已完成全部设备安装调试及试产工作，具备正常生产经营所需条件，已正式投入运营。内蒙古光威项目一期的顺利投产是公司推动落实“两高一低”碳纤维发展战略的进一步体现，有利于公司充分发挥碳纤维全产业链优势，增强公司碳纤维供应能力和产品能力，丰富公司碳纤维产品体系，为下游应用领域提供更具性价比优势的多层次碳纤维产品，满足下游各种应用场景对碳纤维的个性化需求盈利预测与投资评级：航空装备全系列覆盖，3年大合同签订，看好中长期发展空间，维持买入评级公司有望形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链，并在现有的产销规模基础上，进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位，为未来五到十年的快速发展奠定基础。预计公司25年至27年的归母净利润分别为8.29、9.52和10.82亿元，同比增长分别为11.81%、14.84%和13.70%，相应25年至27年EPS分别为1.00/1.14/1.30元，对应当前股价PE分别为28.69/24.98/21.97，维持“买入”评级。风险提示1、产品销售价格下降的风险。军品方面：定型批产碳纤维产品价格下降，而新的业务合同产品价格有进一步调整；民品方面：主要受到原材料价格及市场供求关系的影响，产品销售价格随行就市，其中风电碳梁产品价格主要由公司与终端客户双方协商。 2、新产品开发的风险。高端应用领域相关型号产品研制需经过立项、方案论证、工程研制、设计定型与生产定型等多个阶段，从研制到实现销售的周期较长。同时，公司开发新产品也可能面临与国内其他企业的竞争，如果公司新产品未能通过设计定型批准，或者在应用验证中未能达到预期效果或目标，则无法实现新产品的批量销售，将对公司未来业绩增长带来不利影响。 3、业绩波动风险。公司军品业务收入占比较大，未来仍将在公司业务中占有重要地位，而军品采购订单的不稳定性、不预见性强，供货时间分布不均，订单合同年度执行率具有不确定性。

公司披露2024年年度报告，实现营业收入28.02亿元（同比20.0%），归母净利润1.95亿元（同比-38.9%），扣非净利润1.69亿元（同比-45.3%）。公司特种元器件业务受短期需求波动影响有所下滑，电子元器件国产化、智能化升级，叠加民用领域蓬勃发展，长期趋势不变。公司系国内特种MLCC主要供应商，CMC新材料国内领先企业，围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局。子公司中标陶瓷基复材第三代连续SiC纤维项目，新一代陶瓷基复合材料预研转批产，航空航天领域渗透率有望迎来拐点，打造公司第二增长曲线。 事件公司披露2024年年度报告，实现营业收入28.02亿元（同比20.0%），归母净利润1.95亿元（同比-38.9%），扣非净利润1.69亿元（同比-45.3%）。其中，Q4单季度营收6.50亿元（同比17.6%），归母净利润-0.31亿元（同比-219.4%），为历史上首次单季度亏损。 简评1、多重外部影响短期业绩波动，行业复苏未来增长动力充足因市场需求整体放缓，尤其是贸易板块业务销售规模同比下降明显，导致营业收入同比减少。2024年公司实现营业收入28.02亿元（同比-20.0%），归母净利润1.95亿元（同比-38.9%），扣非净利润1.69亿元（同比-45.3%）。其中，Q4单季度营收6.50亿元（同比-17.6%），归母净利润-0.31亿元（同比-219.4%），为历史上首次单季度亏损。全年毛利率同比微增0.65pct至31.23%，但净利率下降2.69pct至6.26%。Q4毛利率27.21%（同比+0.07pct），但净利率降至-5.95%（同比-9.17pct），主要系期间费用率上升及资产减值损失拖累。 分版块来看，公司被动元器件业务受行业周期及需求疲软拖累，而主动元器件凭借产品结构优化及市场拓展实现逆势增长。 自产被动元器件实现营业收入8.37亿元，同比-16.4%；自产主动元器件厦门芯一代在MOSFET、IGBT等领域突破，实现营业收入1.54亿元，同比增长25.5%，成为亮点。 短期费用率攀升，现金流小幅承压。期间费用率同比+4.03pct至22.18%，其中管理费用率大幅上升3.26pct至11.11%，主要系研发投入及管理成本增加。总体来看，公司特种元器件业务受短期需求波动影响有所下滑，随着2025年需求逐步恢复，行业有望企稳复苏。 2、电子元器件国产化、智能化升级，叠加民用领域蓬勃发展，长期趋势不变近年来，国家持续加大对电子元器件产业的支持，推动核心技术突破创新，并加快国产替代速度，为电子元器件产业提供了良好的发展环境。随着智能化时代的到来、5G和物联网技术的发展，电子设备的技术要求不断提升，相应对电子元器件的技术水平提出了更高要求，且同步带动了电子元器件需求的增长。电子元器件属于技术密集型行业，在竞争格局方面，中高端市场较为集中，头部企业凭借技术优势和规模效应，占据大部分市场份额。其在高可靠性领域的应用亦存在较高技术壁垒，进入配套市场必须先取得相关资质认证，供应体系验证时间较长，流程相对复杂，因此行业集中度相对较高。尽管电子元器件行业在2023年经历了下游需求整体弱化的情况，但随着时间的推移，市场需求已呈现逐步企稳的趋势。得益于技术创新、政策支持、新兴技术及国产化率提升的推动，以及通信、新能源汽车、智能家居等领域的蓬勃发展，电子元器件行业仍将迎来广阔的市场空间。 3、陶瓷基复合材料，航空航天领域渗透率提升，打造第二增长曲线陶瓷基复合材料（CMC）是公司布局的重点领域，目前处于预研到批产的关键时期，随着工艺的逐步成熟与产品放量，公司第二增长曲线有望开启。作为我国新一代武器装备基础支撑，新材料的发展多依赖于科研院所多年的技术预研攻关，跟随新型号研发后具有较高的排他性，具有较大的技术壁垒。公司特种高性能新材料具有耐高温、密度低、优异的高温抗氧化性能等突出优势，在航空航天及核能等领域极具应用前景，市场空间广阔。 子公司项目中标后续可期，陶瓷基复材有望持续落地。第三代连续SiC纤维是航空、航天、核电领域中，具有耐高温、抗氧化、耐烧蚀、耐辐照的高性能战略新材料。根据2025-08-06，中国纺织科学研究院有限公司三代碳化硅纤维直接采购公示，福建立亚新材有限公司，是我国成功产业化第三代连续SiC纤维的单位。 同时承担国防科工局有关第三代连续SiC纤维工程化研制的单位，成功建立了吨级生产线，其批产产品及产能通过科工局和航空工业集团验收评审，性能达到国际先进水平。根据《中纺院采购管理实施细则（试行）》第三章第十二条第四款第7条规定：“只有从特定供应商处进行采购，才能实现相关政策目标或采购用途目标的采购方式。”鉴于该材料只有从特定供应商处进行采购，所以拟从福建立亚新材有限公司处直接采购该三代碳化硅纤维。 子公司立亚新材特种陶瓷材料以技术独占许可及自主研发的方式，掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，产品系列覆盖全面，是国内少数具备陶瓷材料规模化生产能力的企业之一，公司产品性能、产能已具备稳定供货能力。立亚新材重点聚焦于深化与下游单位的紧密交流，提速下游应用开展；并基于产能优化与降本增效的迫切需求，积极探索新的生产模式与管理策略，提高运营效率。4、国际贸易多元化战略，持续稳固全球原厂合作贸易板块供应链管理体系成熟，与国内外众多知名厂商建立了长期稳定的战略合作关系。并依托香港、新加坡等公司持续引入优质产品线，拓展东南亚市场，提升市场份额及品牌影响力。下游涉及领域广泛，主要集中于通讯产品、数码产品、汽车电子、安防、工业类电子等领域。受外部环境影响，国际贸易业务市场饱和且竞争对手增多。公司积极采取多元化战略，健全风险管理机制，引入创新产品线、拓展型号合作以及新品牌市场开发，有效维持并逐步提升销售额；同时，公司通过加强售前、售中和售后服务，提供个性化解决方案，逐步提高客户满意度和忠诚度。 5、盈利预测与投资评级：特种元器件复苏启动，陶瓷基复材筑第二增长曲线公司系国内特种MLCC主要供应商，CMC新材料国内领先企业，围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局，构建泉州、广州、成都生产制造基地，上海、北京、深圳运营中心。公司特种元器件业务受短期需求波动影响有所下滑，电子元器件国产化、智能化升级，叠加民用领域蓬勃发展，长期趋势不变。新一代陶瓷基复合材料预研转批产，航空航天领域渗透率有望迎来拐点，打造公司第二增长曲线。公司2025年股权激励锚定40亿元营收或5亿元利润高弹性目标，彰显公司管理层治理信心。我们看好公司未来前景，预计公司2025年至2027年的归母净利润分别为5.19、5.94和6.55亿元，同比增长分别为167.06%、14.40%和10.26%，相应25年至27年PE分别为32.82、28.69和26.02倍，维持增持评级。风险分析1、研发成果不及预期：公司始终坚持研发投入，如果研发成果不及预期，将显著影响未来市场拓展与产品更新换代，从而影响业绩释放。 2、市场竞争加剧：随着军民融合的进一步推进，军工行业门槛逐渐降低，公司传统优势领域可能会被渗透，新兴领域竞争会更加激烈，从而影响公司的营收与盈利能力。 3、下游订单不及预期：公司主营业务收入主要来源于以电容器为主的生产和销售业务。电容器作为基础电子元件，在消费电子、工业控制设备、医疗电子设备、安防等民用领域以及航空航天、武器装备等领域均有较大规模的应用，且电容器市场需求规模及变动，与下游各产业领域的市场规模及变动具有一定的相关性。

公司致力于打造特种光纤平台型龙头公司，深耕惯导用特种光纤产业链，并积极拓展下游应用领域。在惯性导航领域，公司有望充分受益于精确制导武器的放量。与此同时，公司持续研发特种光纤新品类，可应用到激光器、水听器、算力中心等新应用领域。此外，公司开发的相变材料等业务有望在新能源汽车等方向推广，为公司后续发展创造全新增长点。 摘要公司是专业从事特种光纤材料研发生产、提供光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案的企业，公司以“为光传递信号和传输能量提供最佳解决方案”为使命。公司主要收入来源为光纤环和特种光纤，公司围绕光纤环打通了“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链，形成特种光纤、特种光器件、高端装备、新型材料、光电系统、光电子计量的产品服务“5+1同心圆”布局，构成公司的核心竞争力。 第一增长曲线：深耕惯导用特种光纤产业，打通产业链形成核心竞争力。目前光纤陀螺在中远程精确制导武器装备领域具有明显优势，因此成为军用惯性导航的主流选择，公司在光纤陀螺核心器件光纤环中具有较高的市场占有率，业务收入有望随着下游需求企稳而回升。 第二增长曲线：拓展下游应用边界，打造特种光纤平台公司。公司围绕特种光纤领域，积极布局水听器、通信及算力中心、激光器等蓝海市场，为公司成长为平台型企业贡献全新动力。 第三增长曲线：相变材料军民应用领域广阔，有望打造公司新增长点。 相变储热技术在军用装备热管理、民用电化学装置热管理、动力电池安全保护、热能存储装置具有显著的优势，发展形势迅猛。 公司第一增长曲线惯导用光纤环及特种光纤业务有望随着下游航空航天订单和交付节奏恢复有所好转。公司拓展第二增长曲线激光器、算力中心用特种光纤有望快速增长。此外，公司开发的相变材料等业务有望在新能源汽车等方向推广，为公司后续发展创造全新增长点。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.18/0.65/1.01亿元，相应2024年至2026年EPS分别为0.14/0.53/0.82元，对应PE为222.68、60.13、39.02倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

核心观点公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度，公司实现营业收入11.88亿元，同比下降约 3.05%；实现归母净利润 1.03亿元，同比增长约 4.08%；实现扣非归母净利润 0.83亿元，同比下降约 12.45%。 整体看来，公司现有产品持续生产交付，但大部分产品由于交付周期较长，仍未到回款阶段。购买产品、接收劳务支出持续增加，同时报告期内或已完成前期采购入库转结。公司在手订单持续生产，上半年仍有小批量订单不断到手，整体采购生产流程较为顺畅。 生产采购持续进行， 聚焦主业拓宽赛道公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度，公司实现营业收入11.88亿元，同比下降约 3.05%；实现归母净利润 1.03亿元，同比增长约 4.08%；实现扣非归母净利润 0.83亿元，同比下降约 12.45%。 报告期内公司营收仍维持小幅下降趋势，或主要源于市场需求不足，公司部分产品销售同比减少。 期间费用方面， 报告期内， 公司财务费用较上年同期出现较大增长， 同比增幅达 233.06%，主要源于子公司西安中航电测智能测控园区基建贷款利息支出增加以及汇兑收益减少； 研发费用较上年同期增长约 25.32%， 母公司及子公司西安中航电测加大研发投入，研发领料增加， 研发投入持续推进。报告期内，公司整体毛利率达 36.91%，较上年同期增长约 4.04pct。 报告期内，公司货币资金较上期期末下降约 28.50%，合同资产出现一定程度增长，应收账款较上期期末增长约 5.29%，或说明公司目前产品处于持续交付阶段，但由于回款周期等客观原因，产品尚未达到交付回款条件，同时公司购买产品、接收劳务支出持续增加。 公司预付账款较上期期末增长约 25.17%，应付账款与上期期末基本持平，存货较上期期末增长约 7.10%，侧面说明公司原材料采购等活动持续进行，部分产品或尚未交付。 合同负债本期较上期期末出现小幅增长，增幅达 4.82%， 或侧面体现公司仍有部分小批量订单持续到手。 整体看来，公司现有产品持续生产交付， 但大部分产品由于交付周期较长，仍未到回款阶段。 购买产品、接收劳务支出持续增加，同时报告期内或已完成前期采购入库转结。 公司在手订单持续生产，上半年仍有小批量订单不断到手，整体采购生产流程较为顺畅。

核心观点公司在轻型特种装备板块实现了谱系、口径、市场的“三个全覆盖”，全面装备各武装力量，成为国内最大、世界领先的轻型特种装备应用研究制造企业。民品方面，汽车连杆传统业务稳定发展，市占率位于行业前列；同时顺应电动化趋势，大力发展新能源车用零部件。随着我国新一代枪械快速发展，与新能源车渗透率持续提升，后续公司业绩有望持续稳健增长。 源于汉阳兵工厂，枪械类底蕴深厚公司是中国兵器装备集团有限公司所属骨干企业，是国防科技工业重要力量。公司前身为张之洞创办的汉阳兵工厂，系中国民族工业的摇篮、国防工业的先驱。2022年公司重大资产重组后，主营业务以轻型特种装备为主，以汽车零部件和战略性新兴产业为支撑。公司主营业务涵盖“轻型特种装备、汽车零部件、军民结合战略性新产业”三大产业板块。重组后，营业收入平稳增长，经营能力稳健发展。 枪械类轻武器：枪族发展持续推进全球对枪械类轻武器的需求持续存在，尤其是在军事和执法、个人防卫、狩猎、及体育射击等领域。根据GMInsights的数据，2022年全球枪械市场规模约为394亿美元，2023年约为417亿美元，并预计在2024至2032年间以超过6%的复合年增长率增长。根据国际和平局（IPB）的统计，全球有大约1000家公司参与轻武器的生产，分布在大约100个国家，其中约30个国家是主要的生产国。海外方面，以美国、俄罗斯、德国、意大利等为主要生产国。目前，枪械类轻武器发展聚焦新材料、模块化、轻量化、智能化等多个维度。 新一代枪族需求叠加全球外贸热度美陆军已开始小批量换装“下一代班组武器”计划（NextGenerationSquadWeapon，简称NGSW）中的XM5步枪和XM250轻机枪，用于代替现役的M4A1和M16A4突击步枪及M249轻机枪。 全球地缘冲突不断，我国军贸蓄势待发。近20年，全球军贸热度呈现螺旋向上增长趋势。2022年，随着疫情逐渐退出，加之俄乌冲突、巴以冲突等地缘事件的爆发，全球军贸迎来复苏增长，达到334.42亿TIV新高，同比增长28.62%。我国军贸产品在国际市场上的竞争优势正在不断提升。经过几十年的艰苦奋斗，中国军工行业已基本具备“内循环”的技术基础和物质条件，未来10到15年将是武器装备建设的收获期和井喷期。 做强做大民品业务，积极向新能源方向拓展公司以兵器装备集团“133战略”和公司“一核两翼”为指引，积极整合民品资源，持续加大投资力度，做强做大汽车零部件产业。公司汽车零部件产业涵盖传动系统、转向系统、制动系统、汽车连杆、新能源汽车电机轴等产品。公司汽车零部件主要布局方向为连杆业务和转向系统业务，转向业务主要面向新能源汽车，将成为公司未来主要的增长点。

公司发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入185.48亿元，同比增长约4.35%；实现归母净利润5.95亿元，同比下降约17.99%；实现扣非归母净利润5.46亿元，同比微降约0.97%。整体看来，公司生产交付仍在进行，目前正在快速消化前期在手订单，部分产品已满足交付验收条件，但仍有部分产品尚未达到回款周期；上游原材料采购持续进行，先期采购材料已部分入库。展望全年，公司三大子公司中黎明、黎阳在小涵道比军用航发新增替换需求不断上升的背景下或将延续快速增长态势；南方公司军用涡轴发发动机受整机节奏影响，上年业绩增速出现下降，随着整机需求的逐步恢复，对于相关配套航发的需求或将出现明显提升。 在手订单稳定交付，整体需求兑现在即公司发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入185.48亿元，同比增长约4.35%，营业收入较上年同期实现增长主要源于客户需求增加，产品交付同比增长；实现归母净利润5.95亿元，同比下降约17.99%；实现扣非归母净利润5.46亿元，同比微降约0.97%。期间费用方面，公司销售费用较上年同期增长约15.63%，达2.88亿元，主要源于售后保障任务增加以及销售服务费增加；管理费用6.96亿元，较上年同期下降约7.08%；财务费用较上年同期大幅增加约190.07%，达1.50亿元，主要源于阶段性融资及利息费用增加，同时汇兑收益减少。报告期内，公司整体毛利率较上一报告期末微降0.37pct，达11.27%，整体波动不大。整体毛利率建两年持续小幅波动，目前处于中部区间，后续盈利能力或将迎来实质拐点。 报告期内，公司货币资金较上期期末大幅增长约70.65%，应收账款较上报告期末增长约28.60%，应收票据较上报告期末出现一定回落，同时合同负债科目延续下降趋势，较上报告期末下出现较大程度下降，降幅达32.72%，侧面体现公司产品仍然处于持续生产交付状态，同时部分产品已满足交付验收条件，但仍有部分产品尚未到回款周期。预付账款较上期末基本持平，应付账款维持增长态势，较上报告期末增长约18.52%，同时存货较上期末仅微降0.23%，或说明公司目前原材料及配套产品采购持续增长，前期采购部分原材料已验收入库。整体看来，公司生产交付仍在进行，目前正在快速消化前期在手订单，部分产品已满足交付验收条件，但仍有部分产品尚未达到回款周期；上游原材料采购持续进行，先期采购材料已部分入库。展望全年，公司三大子公司中黎明、黎阳在小涵道比军用航发新增替换需求不断上升的背景下或将延续快速增长态势；南方公司军用涡轴发发动机受整机节奏影响，上年业绩增速出现下降，随着整机需求的逐步恢复，对于相关配套航发的需求或将出现明显提升。 飞发分离确立产业地位，两机专项满足发展需要中国航空发动机集团已正式成立，中航工业所属从事航空发动机及相关业务的企事业单位共计46家已全部整合并入，集团注册资金达500亿元。新集团成立后，航空工业飞发分离体系正式确立，航空发动机研发规划与资金限制完全消除，产业地位得到极大提升。航空发动机与燃气轮机项目早在2015年就已写入政府工作报告，目前两机专项已步入实质性阶段，预期专项资金规模达1000亿元，可满足1-2款航空发动机研发的资金需求。 随着两机专项的逐步实施，公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头将直接享受政策与资金红利。 军用航发需求旺盛，进军民品亦可期待公司持续聚焦航空发动机主业，主营产品正逐渐由二代机向三代机过度。涡扇发动机方面，WS10“太行”发动机产品已十分成熟，性能与使用寿命较早期均有较大提升，目前已在我国现役战机中大批量采用，订单数量处于持续提升阶段；新型大涵道比涡扇发动机研发持续推进，下游替换需求亦较为强烈。涡轴发动机方面，公司涡轴发动机用于新型通用直升机，两机专项中航发株洲航空动力产业园已为后续产品放量提供有力产能支撑。涡桨发动机为公司成熟产品，现已广泛应用于我国国产运输机，在我国航母舰队逐步成熟的背景下，舰载预警机数量的增长或将为该型号需求带来一定程度提升。我们预计未来20年我国军用航空发动机需求约为20000台，市场空间约为2500亿元。 我国民用航空市场空间巨大，国内经济持续增长，同时现有城市规模不断扩大，新城市群逐渐产生。近年来国家重视并不断加速民用航空发动机的研制进程，公司为民用长江系列零部件主要供应商，未来必将优先受益于国产民用航发产业发展。 盈利预测与投资评级：航发产品有望加速增长，维持买入评级公司作为中国航空发动机集团整机上市平台，将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们强烈看好公司未来发展前景。预计公司2024年至2026年的归母净利润别为16.62亿元、20.08亿元、24.77亿元，同比增长分别为16.95%、20.82%、23.33%，相应24年至26年EPS分别为0.62、0.75、0.93元，对应当前股价PE分别为57、47、38倍，维持买入评级。风险提示目前我国军机处于保有量持续上升阶段，新增需求不断提升，老旧替换加速进行。航空发动机产品亦处于更新换代关键阶段，小涵道比大推力、小涵道比中推力、大涵道比新型号均处于小批量或试飞阶段。相关配套整机型号各军种需求较为明确，但上量节奏暂不确定。同时对于已有现役军机航发动力装置替换的整体体量、替换节奏仍未明确，因此整体对于航空发动机需求较强的大趋势虽明确，但结合不同机型进展、公司本身产能分配规划等因素考虑，需求转化为业绩节奏仍有不确定性。 我国民用航空领域相关政策持续推进，但受相关基础建设限制以及部分尚未完全解决的客观飞行要求影响，对于小型民用航发需求在短期内增速存在较大不确定性。 公司为C919用大涵道比航空发动机主要配套厂商，C919目前订单需求充足，但长江系列航发实验应用节奏、C919航发换装节奏、C919整机下线节奏尚不明确，对于公司业绩贡献节奏存在一定不确定性。

核心观点公司发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入203.29亿元，较上年同期增长约3.95%；实现归属上市公司股东的净利润6.57亿元，较上年同期增长16.25%；实现扣除非经常性损益的净利润6.22亿元，同比增长14.93%。整体看来，公司在本报告期集中结算供应商货款，在手订单正处于快速生产阶段，部分订单产品已完成交付并达到验收标准，并转结收入。公司预计2024年关联交易采购额增长约22%，全年公司稳定较快增长高度可期。 在手订单快速交付，产品结构更新在即公司发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入203.29亿元，较上年同期增长约3.95%；实现归属上市公司股东的净利润6.57亿元，较上年同期增长16.25%；实现扣除非经常性损益的净利润6.22亿元，同比增长14.93%。公司产品在2024年上半年交付节奏平稳，营收与净利润延续一季度趋势，保持稳定较快增长。期间费用方面，公司2024年上半年实现销售费用2.26亿元，同比增长38.63%，销售费用出现较大增长主要源于报告期内销售商品售后服务费用同比增加；实现管理费用4.16亿元，同比下降约7.50%；财务费用同比增长约39.38%，主要源于本报告期利息收入同比减少；研发费用较上年同期下降约32.37%，主要源于报告期内自筹项目研发投入同比减少，但第二季度公司研发投入较上季度末实现约60%增长，公司产品研发逐渐开始加力。公司整体毛利率较上年同期略微下降0.64pct，达5.89%，销售净利率较上年同期增长约0.34pct，达3.23%，与一季度基本持平。 报告期内，公司合同资产与上一报告期末基本持平，略微增长约0.56%，应收账款较上报告期末增长约5.18%，侧面体现公司目前产品持续生产交付，且销售量持续增加，但或尚未满足全部验收条件，同时部分产品订单产品尚未进入回款周期。预付账款较上一报告期末下降约48.02%，应付票据较上报告期末下降约56.91%，同时货币资金较上一报告期末下降约29.02%，或说明公司前期采购产品或已完成，同时本期公司集中向供应商进行货款支付。合同负债较上报告期末下降约29.96%，主要源于本宋体黑体报告期内，部分预收货款转结收入科目；预收账款较上报告期下降约33.29%，合同负债与预收账款较上报告期末均出现明显下降，或说明公司在手订单正处于快速生产交付阶段，公司或仍有小批量新增订单入账。整体看来，公司在本报告期集中结算供应商货款，在手订单正处于快速生产阶段，部分订单产品已完成交付并达到验收标准，并转结收入。公司预计2024年关联交易采购额增长约22%，全年公司稳定较快增长高度可期。 国航与中国商飞签订100架C919采购订单，基本价格合计108亿美元，在2023年12月首次购买6架C919后，国航C919订单数量正式破百。至此，东航、南航、国航三大航司C919采购量均已破百架，C919国内整体订单量实现快速提升。除订单数量提升外，单机价格方面亦有一定增长，东航百架订单总价格约为99亿美元，国航订单C919单价有所上升主要源于采购机型由基础型转变为增程型，均价上升至1.08亿美元。在节奏方面，近期国航C919首架机已经完成首飞，我国民航客机产业即将进入新的阶段。随着C919下线量的不断攀升，公司作为C919主承单位将直接受益，民用产品未来有望提供有力利润贡献。 军用大飞机龙头，民品业务稳步发展军品战略地位稳固，民品竞争实力雄厚。公司主要从事军民用大中型飞机整机及航空零部件等航空产品的研发、生产和销售，目前已形成了军机、民机、航空零部件和国际转包四大支柱业务。公司是我国主要的大中型军用运输机、轰炸机、特种作战飞机及民用新舟系列飞机制造商，是国内重要的运输机制造商之一。公司还是国产支线飞机ARJ21主要分承制商，同时为C919、AG600等国产大飞机供应机体结构件以及起落架。此外，公司与美国波音、欧洲空客、建安大庞巴迪等10余家世界著名航空制造商建立了稳定的转包生产合作关系，为上述国际航空制造商提供垂尾、翼盒、登机门、检修门等飞机部件的代工服务。 军用大飞机龙头，军品市场广阔。公司在军品方面未来发展目标是建成产品谱系化发展的军机产业。公司在完成西飞、陕飞、沈飞、成飞等厂商大飞机制造资源整合后，现已成为我国军用运输机与轰炸机唯一整机制造平台。现有产品涵盖大型运输机运20、中型运输机运8、运9系列以及特种作战改型、中远程轰炸机轰6系列、歼7系列等我国重点战略战术型号，在国内军用大中型运输机及轰炸机领域处于产业龙头地位。目前，公司成熟机型已经开始走向谱系发展道路，运20等新机型在批量列装后也将作为平台机衍生出预警、加油等多种改型。 民用飞机零部件主流制造商，进军民用整机优势明显。公司在民品方面未来发展目标是打造富有竞争力的民机产业。目前公司在航空转包产业的支持下，具备以研发为支撑的机体结构件制造能力，具备特色明显的大尺寸零部件制造能力优势，有能力跻身于世界一流的机体结构件一级供应商和风险合作伙伴行列。公司将强化起落架和机轮刹车系统研制在国内产业的核心垄断地位，成为集设计、制造、试验及服务为一体的世界级起落架系统供应商。公司将致力于成为涡桨支线飞机主流制造商，在巩固零部件业务优势的同时，追赶民用整机制造的不足，进一步增强公司的市场竞争力。 盈利预测与投资评级：全年业绩稳增可期，维持买入评级公司作为运20等军用大飞机的唯一生产商，C919、AG600、ARJ-21等民用飞机的主要零部件供应商，将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们强烈看好公司未来发展前景，预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为11.34亿元、14.59亿元、18.02亿元，同比增长分别为31.68%、28.66%、23.52%，相应24年至26年EPS分别为0.41、0.52、0.65元，对应当前股价PE分别为57、44、36倍，维持买入评级。 风险分析公司当前主营业务产品为Y-20运输机，基于原型机改型已出现运油-20加油机型号，改型产品已基本处于成熟阶段，整体需求量较大，但后续列装具体数量及列装节奏目前仍难确定。由于运-20产品占公司整体营收比重较大，该机型及其改型需求订单量的变动将明显影响公司整体营收及净利润节奏。 从公司整体产品谱系方面看，公司已有成熟轰炸机、大型平台、中小型平台产品，后续新产品研发、衍生进程尚不清晰，产品整体迭代交替存在一定不确定性。 我国民用航空领域相关政策持续推进，民用航空型号成熟度与国产化率不断提升，相关民品业务对公司业绩贡献量与时间节点尚不确定。

公司发布 2024年半年， 2024年上半年，公司实现营业收入 8.18亿元，同比下降约 6.27%；实现归母净利润 0.84亿元，同比下降约16.62%；实现扣非归母净利润 0.67亿元，同比下降约 32.25%。 整体看来，公司现有产品持续生产交付，但大部分产品由于交付周期较长，仍未到回款阶段。上游原材料采购仍在进行，同时报告期内或已完成前期采购入库转结。公司在手订单持续生产，上半年仍有小批量订单不断到手，整体采购生产流程较为顺畅。 采购生产流程顺畅， 聚焦主业拓宽赛道公司发布 2024年半年， 2024年上半年，公司实现营业收入 8.18亿元，同比下降约 6.27%；实现归母净利润 0.84亿元，同比下降约16.62%；实现扣非归母净利润 0.67亿元，同比下降约 32.25%。 应收与净利润出现较明显下降，主要源于市场需求不足以及军品价格政策调整影响。 期间费用方面， 报告期内， 公司销售费用较上年同期下降约 9.13%，达 0.43亿元，主要源于销售人员同比减少；管理费用达 0.88亿元，较上年同期下降约 5.70%，管理费用出现小幅下降主要源于管理人员职工薪酬同比减少；财务费用较上年出现较大增长，达 177.68万元，主要源于子公司西安中航电测智能测控园区基建贷款利息支出增加。研发费用较上年同期增长约 26.27%， 母公司及子公司西安中航电测加大研发投入，研发领料增加， 研发投入持续推进。报告期内，公司整体毛利率达 36.85%，较上年同期增长约 1.23pct。 报告期内，公司应收账款较上一报告期期末增长约 7.11%，预付账款较上一报告期期末实现较大增长，增幅 13.88%，存货出现小幅下降，或说明公司在上半年成熟产品处于持续交付状态， 但由于军品回款周期较长，公司产品尚未达到交付回款条件，同时对于上游采购仍在持续进行。报告期内，公司应付账款与应付票据均出现明显下降，或说明公司在本报告期内转结前期采购费用。 合同负债本期较上期期末出现小幅增长，增幅达 2.85%， 或侧面体现公司仍有部分小批量订单持续到手。 整体看来，公司现有产品持续生产交付， 但大部分产品由于交付周期较长，仍未到回款阶段。上游原材料采购仍在进行，同时报告期内或已完成前期采购入库转结。 公司在手订单持续生产，上半年仍有小批量订单不断到手，整体采购生产流程较为顺畅。 双提升方案助力发展，聚焦主业拓宽赛道公司近日发布“质量回报双提升”行动方案公告，公司一直以来秉承“航空报国、航空强国”的使命，坚持“以客户为中心，以贡献者为本，创造价值，向上向善”的价值文化理念。现公司为树牢以投资者为本的理念，推动提升公司质量和投资价值，公司制定了“质量回报双提升”行动方案，具体举措主要包括以下四方面。 公司要求聚焦主责主业，拓宽发展赛道。核心测控领域，公司将以现有成熟业务为锚点，深化核心业务新赛道探索。借助自身技术优势，积极布局消费者业务、智慧物流、流程工业等新兴业务，正式进入汽车电子、机器人等消费电子领域。同时开拓新能源汽车安检市场， 促进子公司转型发展，加大战略新兴产业培育力度，在聚焦主业的同时，将公司业务结构继续做宽做广。 研发创新方面，公司要求加强研发投入，创新驱动发展。公司将科技创新摆在企业发展核心地位，高度重视创新研发，持续加大研发投入。强化“创新 30条”引领作用，围绕公共电子、公共软件等方面开展公共平台建设，建设产学研合作体系，增强增厚创新交流氛围，切实从技术硬实力方面增强企业竞争力。 在股东权益与信息披露方面，公司要求完善公司治理，保障股东权益，同时提高信披质量，持续规范运作。 公司不断夯实治理基础，健全内部控制制度，促进“三会一层”归位尽责，形成运行有效的授放权机制，以明确高效的现代企业制度体系，实现决策过程的有效衔接、协调运转。以常态化业绩说明、广泛调研邀请、积极回复提问诉求等方式增进外界对公司了解；拓宽机构投资者参与公司治理渠道，引导中小投资者积极参加股东大会。进而提高投资者关系管理水平，保障投资者合法权益，增加投资者话语权和获得感。信息披露方面，公司将继续以健全的信披管理制度，提升公司信披内容的真实性、准确性、完整性、及时性与公平性。 “质量回报双提升”行动方案对公司业务发展、技术创新、股东权益、信息披露四方面提出了切实要求，给出了明确方向。行动方案的实施将帮助公司实现长远健康可持续发展，有效增强投资者信心， 与投资者共享发展成果，为稳市场、稳信心积极贡献力量。 成飞整体注入，助力业绩稳增公司发布资产注入报告书草案，拟以 8.36元/股价格向航空工业集团发行约 20.86亿股作价 174.42亿元购买其持有航空工业成飞 100%股权，本次交易不涉及募集配套资金。 公司原控股股东为汉航机电，实控人为航空工业集团， 本次交易完成后， 公司控股股东与实控人均变更为航空工业集团， 航空工业成飞成为公司全资子公司。 航空工业成飞为我国两大歼击机主要生产厂商之一，是我国重点航空装备承制单位。成飞集团主要产品为歼-10系列三代/三代半歼击机与第四代成熟隐身战机，目前产品已批量列装我国空军。公司原主营业务为飞机测控产品与配电系统、电阻/应变传感器、衡器仪表及软件、机动车检测设备等。 公司下属子公司汉中一零一主营机载配电系统业务，其主导产品机载配电管理系统市场占有率为全国同行业前列，现已研制出油量传感器、座舱照明控制系统并装机配套，实现向发动机和照明系统的专业扩展。 母公司军品事业部积极推广飞机加装驾驶杆（盘）力及脚蹬力等电测类产品，已签订多种机型的系列产品配套协议。 本次注入完成后，公司新增航空装备整机及部附件研制生产业务，持续盈利能力得以增强；公司业务实现转型升级，产品板块从航空系统配套延伸至部件与整机生产，新老航空业务间或将产生协同效应，整体产品格局得以拓展，公司盈利稳定性进一步提升。

中航工业集团将其直升机业务板块所属的航空零部件生产、加工及民用直升机整机业务相关的经营性资产注入中直股份后，昌飞、哈飞集团完成注入，军用直升机产业链最后一环并入上市公司，公司具备包括军用直升机总装在内的所有直升机生产相关资产，最终蜕变为国内军民用直升机唯一整体生产平台。目前公司产品结构调整已进入到实质阶段，新增产品或对公司盈利能力产生正面贡献。公司在年初已有新订单在手，生产前期采购工作已经大部分完成。在经过约两年的业绩低谷后，公司产品结构变动或将有效帮助公司恢复动力。在新老产品共同影响下，公司在2024年全年有望走出低谷，实现业绩稳定快速增长。 军机需求：从无到有，自有求优经数年追赶，我国军用直升机总量实现一定程度提升，但仍与美国等一流军事国家存在较大差距，产品谱系仍有空缺，特别在重型直升飞机、特种用途直升飞机等方面亟需填补空白。公司现有成熟型号尚处于持续放量阶段，仍有能力为公司提供稳固业绩支撑，后续改型与新型号在需求日益迫切的背景下或将加速出现。 在经历约2年的产品结构调整阵痛期后，公司军机产品交付逐步恢复正常节奏。在成熟机型与新产品的双重支撑下，公司有望进入新的成长周期，预计未来2-3年，公司军品收入即将恢复稳定较快增长。 国产占比或将提升，低空引爆新品需求中国直升机数量与通航发达国家相比差距巨大，而低空开放的推进与通航产业的爆发将为公司进一步打开长期成长空间。在低空经济快速发展的背景下，公司民用直升机业务或将实现较快增长，同时低空经济所带来Evtol等新需求或将成为公司业绩第二成长曲线。公司所属中航工业集团为国内唯一成熟航空器生产厂商，而直升装备相关大部分资产均在中直股份体内，后续公司募投项目持续推进，在低空新航空器方向，公司有望与相关研究所形成联动，成为Evtol方向国内唯一“国家队”。 盈利预测与投资建议公司是国内直升机的龙头企业，未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展。我们预计2024-2026年公司营收分别为309.20、337.84、365.14亿元，同比增长32.53%、9.26%、8.08%，归属于母公司净利润为7.84、9.49、10.94亿元，同比增长77.02%、21.14%、15.28%，对应当前股价PE分别为42、34、30倍，维持买入评级。

公司发布关于董事,高级管理人员增持股份计划公告，公司董事、高级管理人员严健先生拟自本增持计划公告之日起6个月内增持公司股份。本次增持总金额不低于人民币2,000万元（含），彰显未来发展信心。公司巩固老型号订单，深度布局在研、预研型号，锻造产线升级完善，募投项目有序建设。进军民用大飞机配套业务，开启第二增长曲线。 事件公司发布关于董事,高级管理人员增持股份计划公告，公司董事、高级管理人员严健先生拟自本增持计划公告之日起6个月内增持公司股份。本次增持总金额不低于人民币2,000万元（含）。 简评管理层拟增持公司股份，彰显未来发展信心公司发布关于董事,高级管理人员增持股份计划公告，公司董事、高级管理人员严健先生拟自本增持计划公告之日起6个月内增持公司股份。本次增持总金额不低于人民币2,000万元（含）。 截至公告披露日，严健先生直接持有公司股份325,000股，占公司总股本的0.0591%。本次公告前12个月内，严健先生通过公司2022年限制性股票激励计划预留部分获授公司70,000股限制性股票，2025-08-06通过集中竞价方式增持公司200,000股，2025-08-06通过集中竞价方式增持公司55,000股。 未披露过增持计划。 本次拟增持股份的目的：基于对公司价值和未来发展的坚定信心，以及对公司股票长期投资价值的认同，实施本次增持。 锻造产线升级完善，募投项目有序建设公司的400MN模锻液压机、31.5MN快锻机组和300MN等温锻造液压机生产线形成高低搭配，全领域涵盖了在役、在研大中型航空飞行器对锻件研制的需求，特别是在大型锻件产品制造行业积累了丰富的研究成果和技术储备。与环轧生产线共同形成飞机结构件、发动机盘件、发动机环件多品种的锻件产品供应能力，实现国之重器的全面多点满载运营。 公司募投建设“先进航空零部件智能互联制造基地项目”、“航空精密模锻产业深化提升项目”、“航空发动机叶片精锻项目”和“航空数字化集成中心项目”，各募投项目处于有序建设中，以延伸锻件产业链、提升综合竞争实力为目标，不断提升数控加工装备实力及零部件加工的智能化水平和生产效率。募投项目建成投产后，公司业务产业链将得以进一步完善，产品结构将进一步丰富，整体经营规模、经营业绩将进一步提升和增强，形成全品类生产能力，提升公司的整体持续盈利能力。 深度布局在研、预研型号，新品研发成果斐然公司产品在军工领域已经得到充分应用，公司借助400MN大型模锻液压机设备参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段，成功进入主机厂的供应商体系。公司与客户多年来保持着紧密的合作关系，共同研发设计新产品，共同攻克研发过程中的技术难题，先进的技术水平为公司赢得客户的信赖提供了有力保障，提升了公司的竞争能力。 2023年公司技术研发在立足现有型号订货的基础上，以研究所、主机厂在研、预研新型号为切入点，积极开拓新产品市场，继续全面推进军品、民品、外贸产品的开发，以新品工艺制定、工装设计、新品试制跟踪为主线，总结生产实践经验，不断优化生产工艺，设计准确率达到100%，试制成功率达到100%。针对各飞机和发动机设计单位的在研、预研型号，积极开展新材料和新工艺技术储备，形成了多项自主核心技术，并取得多项国家发明专利。 进军民用大飞机配套业务，开启民品第二成长曲线2023年9月，公司与上海市经信委、上海临港新片区管委会、上飞公司等四方签订合作框架协议。公司基于自身各类大型模锻件、自由锻件生产优势，大型运输机、教练机、水陆两用飞机等型号机身结构件、起落架系统结构件生产研制经验，以航空航天锻件研发生产为起点，将建设集飞机锻件生产、零件智能制造、数字化部组件装配为一体的研发、生产基地，形成大飞机配套的全产业链优势。10月11日，公司发布公告，拟以募集资金及自有资金对外投资设立全资子公司上海三角航空科技有限责任公司，全资子公司将与公司共同实施航空数字化集成中心项目，开展国产大飞机零部件装配业务，服务国产大飞机高质量发展，提升公司在大飞机产业的战略发展布局。全资子公司成立意味着公司正式进入国产大飞机供应商序列，随着我国国产民用大飞机订单需求的不断增加以及国产化率的不断提升，公司民用大飞机业务或将成为整体业绩未来第二成长曲线，与公司现有军品业务形成互补与协同。 盈利预测与投资建议：航空锻造主要供应商，第二曲线开启在即，维持买入评级公司作为国内航空模锻件/自由锻件主要供应商，技术成熟全面，产品覆盖面广。公司业务横向延伸进展顺利，纵向将以航空航天锻件为起点，向产业链下游拓展至零部件制造、部件集成装配等领域。拓展产业链布局的同时，打开业绩第二增长曲线。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为29.92、35.90、42.56亿元，同比增速分别为19.98%、19.97%、18.57%。归母净利润分别为9.40、11.51、13.72亿元，同比增速分别为15.41%、22.44%、19.22%，对应EPS为1.71、2.09、2.49，PE为16X、13X、11X，维持“买入”评级。风险分析1、市场风险。公司上游原材料价格波动及下游需求发生较大变化，将会对公司的生产经营带来较大影响，为公司带来一定的市场风险。目前，公司主要原材料为钛合金、结构钢、高温合金和铝，上游原材料的价格变化可能会给公司带来一定不利影响。另外，下游军工客户对已有产品的需求量和新机型配套产品的开发进度均具有不确定性，这将直接影响到公司的产品需求，可能会给公司带来一定影响。 2、应收账款发生坏账风险。公司客户主要为大型国有企业，付款手续较繁琐，资金结转具有季节性，导致公司应收账款余额较大，较大的应收账款使公司的流动资金面临较大压力。今后，随着公司销售收入的持续增长和客户数量的增加，公司的应收账款余额可能进一步增大，公司面临流动资金偏紧的风险，而且较大的应收账款可能发生坏账或无法收回的风险，可能会严重影响公司经营，对公司的经营风险和盈利预期造成重大不利影响。 3、客户集中度较高的风险。公司长期以来专注于航空、航天、船舶、有色金属等行业锻件产品的研制、生产和服务，主要为国有大型军工企业及其他厂商配套，最终用户主要为军方。公司前五名客户的销售收入占公司全部营业收入比例较高，客户较为集中。由于军工领域的客户对产品质量、可靠性和售后服务有比较高的要求，产品要经历论证、研制、试验多个阶段，验证时间长、投入大，经过鉴定的配套产品客户很少会更换，虽然客户对产品以及公司对客户一定程度上的依赖性是军工行业特点决定，且公司客户均有很高的稳定性，但如果该客户的经营出现波动或对产品的需求发生变化，将对公司的收入产生一定影响，因此公司存在对重大客户依赖度较大的风险。

7月9日，中国航空工业集团召开党组2024年上半年经营工作部署检查工作会暨中期经营工作会，总结上半年整体工作情况，分析研判集团公司高质量发展面临的风险挑战，研究部署下半年重点工作任务。中航重机作为航空工业集团下属上市公司，军品增长稳健，航空及非航民品成为公司新的盈利增长点。公司锻造业务升级扩张，收购与自建齐头并进，大型锻件生产能力初步形成，积极布局返回料再生及增材制造技术，为公司打造新增长点。 事件7月9日，中国航空工业集团召开党组2024年上半年经营工作部署检查工作会暨中期经营工作会，总结上半年整体工作情况，分析研判集团公司高质量发展面临的风险挑战，研究部署下半年重点工作任务。 简评航空工业集团召开上半年工作会，全力冲刺十四五下半程7月9日，中国航空工业集团召开党组2024年上半年经营工作部署检查工作会暨中期经营工作会，总结上半年整体工作情况，分析研判集团公司高质量发展面临的风险挑战，研究部署下半年重点工作任务。 中国航空工业集团党组书记、董事长周新民出席会议并讲话。党组副书记、总经理郝照平主持会议。党组副书记李清堂，党组成员、副总经理杨伟，纪检监察组组长、党组成员任玉琨，党组成员、副总经理张继超，党组成员、总会计师王惠芳出席会议。计划财务部汇报了集团公司上半年经营发展总体情况，党组成员分别对主管业务重点工作提出了意见及要求。 周新民在讲话中对中国航空工业集团实现时间任务“双过半”的成绩表示肯定，同时指出了集团公司目前经营发展存在的问题和风险。他强调，今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，集团上下要继续发扬航空人攻坚克难的昂扬斗志，全力以赴冲刺下半程。军品民品并驾齐驱，国内国外双轮驱动2024Q1公司营收利润稳步提升，航空及非航民品成为公司新的盈利增长点。2024Q1公司实现营业收入26.48亿元，同比增长13.16%，实现归母净利润3.21亿元，同比增长18.80%。民用航空营业收入同比增长了146.26%，毛利率提升10.44个百分点；非航空民用产品营业收入同比增长了36.05%，毛利率提升1.31个百分点，上述业务成为公司新的盈利增长点，推进公司净利润稳步增长。 公司预计2024年向航空工业所属公司销售产品及提供劳务的关联交易金额为45亿元，相比2023年实际金额增长38.86%，2024年公司营业收入预算目标为119亿元，较2023年增长12.51%，利润总额预算目标为18.6亿元，较2023年增长15.86%。 公司具有优势的市场占有率，产品服务于各飞机、发动机型号，以及各类导弹、火箭和燃机型号。在民用航空市场，公司发挥平稳、高效生产优势，大力开拓市场，主要客户波音、空客、赛峰、RR等航空转包业务持续增长，国际竞争力不断提升；国内民机市场紧跟国产大飞机的发展，积极参与技术攻关，新开发多个新项目和新产品，全年与上飞公司深化产业链、供应链、创新链协同等合作，建立“大飞机锻铸联合创新平台”，实现与商飞公司数据交互，同时与航发燃机合作持续深化。在非航空业务方面，公司不断调整优化产品结构，紧抓“双碳”背景下市场机遇，以支撑行业发展保障业务持续增长，加快生产节奏，提速生产效率，强化内部管理，以工艺改进、质量提升和成本控制提升市场竞争力，现有优质市场得到稳固，为未来市场奠定了基础。 收购与自建齐头并进，大型锻件生产能力初步形成大型精密航空锻铸件需求旺盛。整体化构件可以大幅度减少零件数量，提高构件结构疲劳寿命和可靠性。 波音、空客、赛峰等国外大型飞机的框、梁、外筒、活塞杆、垂尾等锻铸件都选用了大型整体件。随着装备的发展，未来飞机、发动机等新型号的研制需要更多的大型复杂薄壁整体功能性锻铸件产品。因此，拥有大型锻造、铸造设备的企业将获得市场竞争优势。 公司大型锻件研制生产能力初步形成。2023年8月公司完成对宏山公司的收购，取得500MN超大型模锻压机，现已实现平稳过渡，生产经营逐步向良好态势发展，目前，宏山公司已向有关管理部门申请了重点型号生产、供应商等资质，该项工作推进顺利，该资质的取得将有利于公司产品转型升级，提升公司市场竞争力。 宏远大型模锻压机建设顺利推进，大型锻压设备实现国际领先。拥有国际最大的250MN等温锻压机，径向轧制力1500T的精密辗环机，国际领先的航空智能环锻生产线，国内最大的160MPa热等静压机等一系列先进设备，以及国内规模最大、门类最全的航空锻铸件先进生产线。所属单位安大智能环锻生产线与宏远365MN模锻压机产出均超6亿元，景航80MN模锻压机实现产出2.6亿元。 公司积极推进募投项目实施。2018年募投项目已按照计划顺利完工，投入生产，并达到预期效益；西安新区先进锻造产业基地建设项目2023年建成，2023年度该项目已部分投入试制，已实现效益2309.53万元，民用航空环形锻件生产线建设项目、国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目、军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目已经完成项目竣工验收，进入全面投产阶段，宏远航空精密模锻产业转型升级项目已完成主设备的安装和调试，厂房已完成整体建设并投入使用，预计2024年12月具备试生产条件；随着这些项目的完工，将可为公司满足市场日益增长的需求作出有力支撑。构建“技术研究院+企业”新业态，布局增材制造及返回料再生技术公司拟构建“技术研究院+企业”新业态，打造“材料-锻铸件成形-精加工及结构组件”的新生态，推进“研究院+”的协同研发布局，通过统筹管理、统筹标准、统筹流程，建成基础研究、应用研究、工程化研究的一体化科研创新体系。 增材制造方面，公司收购中航天地激光科技有限公司股权，快速发展增材制造产业布局，加快3D打印科技成果转化。公司技术研究院北京分院已于2024年1月在北京挂牌，进一步促进了中航重机在增材制造领域的技术研发、市场营销和生产制造的协同发展。 返回料再生方面，公司建立材料回收技术路线，开展钛合金、高温合金不少于3个材料牌号研究与应用，逐步拓展新材料研发能力，构建材料回收循环再生体系，公司将进一步围绕主要钛合金、高温合金材料，开展材料再生及熔炼。建立循环料分类回收机制，规范循环料的分类方式及回收要求。通过材料再生降低锻造业务的综合成本，提高材料性能和供应链可靠性。同时建立特材公司牵头的原材料保交付闭环采购模式，实现特种材料集中采购、仓储、供应、工艺余料回收、材料及成品物流，降低材料采购成本，提高资金使用效率。 盈利预测与投资建议：航空锻造龙头产业升级叠加产能扩张，积极布局新技术、新工艺，维持买入评级中航重机为航空锻造龙头，锻造业务升级扩张，有望带来公司营收规模及毛利率水平双增长，返回料再生技术有望为公司带来原材料成本优势，航空及非航民品业务增长迅速，增材制造有望为公司打造新增长点。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为122.92、141.02、160.71亿元，同比增速分别为16.22%、14.72%、13.97%。归母净利润分别为15.75、19.11、22.96亿元，同比增速分别为18.54%、21.36%、20.14%，对应EPS为1.06、1.29、1.55，PE为17X、14X、11X，维持“买入”评级。风险分析1、宏观经济波动风险。公司所从事业务属于装备制造业的基础性产业，公司的业务发展与宏观经济的景气程度有较强的相关性。若未来国内外宏观经济环境恶化，相关行业需求下降，公司产品的市场需求将会受到影响，公司将面临因宏观经济环境变化而导致的行业需求萎缩风险。 2、市场风险。公司的产品主要用于航空飞机和航空发动机领域，在该行业中涉及军品的销售价格是依据《军品定价议价规则（试行）》经过审价确定。公司客户将会按照相关规定及军品审价情况对其采购产品进行价格调整，审定价格可能存在低于合同约定金额的风险。若未来公司产品受行业审价影响出现价格下降的情况可能对公司盈利产生一定不利影响。

核心观点7月 10日，国务院新闻办公室举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，交通运输部部长李小鹏、中国民用航空局局长宋志勇、国家铁路局局长费东斌和国家邮政局局长赵冲久出席介绍情况并答记者问。目前以传统通用航空和新型无人机产业为基础的低空经济正在蓬勃发展。 公司持续稳固空管龙头地位， 传统城市道路交通管理及城市治理两大板块发展态势良好； 加快机场新赛道发力，加速空管新技术攻关和机场新产品研发验证，引领国产化创新，空管、机场“两翼齐飞”发展格局逐步完善。面向低空经济国家战略，依托空管系统优势， 未来成长空间广阔。 事件7月 10日，国务院新闻办公室举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，交通运输部部长李小鹏、中国民用航空局局长宋志勇、国家铁路局局长费东斌和国家邮政局局长赵冲久出席介绍情况并答记者问。目前以传统通用航空和新型无人机产业为基础的低空经济正在蓬勃发展。 持有现行有效的民用无人驾驶航空器运营合格证的无人机企业总数超过了 1.4万家，持有无人机操控员执照的人数超过了 22.5万人。今年上半年，新注册的无人机将近 60.8万架，较去年年底增长了 48%。无人机累计飞行小时数达到了 981.6万小时，较去年同期增加了 13.4万小时。 简评 1、 低空经济步入快速成长新阶段， 公司经营业绩稳健增长目前持有现行有效的民用无人驾驶航空器运营合格证的无人机企业总数超过了 1.4万家，持有无人机操控员执照的人数超过了22.5万人。今年上半年，新注册的无人机将近 60.8万架，较去年年底增长了 48%。无人机累计飞行小时数达到了 981.6万小时，较去年同期增加了 13.4万小时。 2024年 Q1公司实现营业收入2.45亿元，同比增长 38.62%，归母净利润-0.16亿元，上年同期-0.32亿元，扣非归母净利润-0.18亿元，上年同期-0.32亿元。营收增长主要系民航空中交通管理、城市道路交通管理领域销售收入增加所致；盈利能力上升主要系民航空中交通管理、城市道路交通管理领域销售收入增加所致。 公司总体经营情况保持稳中向好态势，当前正加大市场开拓力度，紧抓行业持续向好的发展机遇，相关项目有望持续落地。