圣农发展为白羽肉鸡行业稀有的自种源至深加工全打通企业，结合自身闭环式养殖体系，公司持续推进精细化管理、种源迭代优化，逐渐打磨出了自身养殖板块的成本竞争力，结合长期稳固的鸡肉产品溢价，公司鸡肉产品相对行业取得超额利润的确定性强。在此基础上，公司坚定通过向下游深加工、上游种鸡端延伸以增厚单羽价值，其中，深加工B端深度绑定优质客户，利润稳健增长，深加工C端及父母代种鸡业务市场拓展迅猛，2024年均取得20%+收入增长，后续有望进一步贡献利润。公司单羽价值相对行业优势逐步凸显，看好中长期发展，重点推荐。 横纵延伸，白羽鸡一体化集大成者公司深耕白羽肉鸡行业，上市以来可分为三个发展阶段：（1）2009年-2015年，公司快速扩张养殖+屠宰规模，但鸡肉成本偏高。（2）2016-2020年，公司逐渐认识到快速扩张带来的管理和成本等问题，持续加强内部管控，并正式将产业链延伸至上游育种和下游肉制品领域，鸡肉内供加工比例由2016年的8%快速提升至2020年的20%。（3）2021年至今，公司自身成本竞争力不断稳固，全产业链齐头并进，深加工带动公司单羽附加值提升，获取了更丰厚也更稳定的利润，与行业相对优势不断扩大。2024年公司白羽肉鸡养殖+屠宰量（外加收购太阳谷）共计7.2亿羽，在全国白羽肉鸡养殖+屠宰端的市占率约8%。 养殖板块：全产业链一体化优势显著公司鸡肉单吨毛利、单吨净利相对行业优势明显。价格端，公司全产业链一体化生产下，食品安全可追溯、供应量可控性强等特点能够绑定下游优质餐饮大客户，鸡肉溢价优势稳固，历史数据来看，2021-2024年公司鸡肉产品平均相对行业溢价470元/吨，2024年溢价489元/吨。 成本端，公司自研种源能够完全自给，在规避海外品种引种和价格波动的同时，长期的研发能力积淀与庞大的自养样本量，助力公司种鸡性能持续提升，降低生产成本的同时有望中长期提升自身在行业种鸡端市占率水平，增厚利润，2024年公司外销父母代种鸡470万套以上，同比增长34%。此外，生产过程中的精细化与数字化管理助力公司从养殖环境、饲喂效率、运营周转方面持续精进鸡肉生产成本，长期来看，剔除原材料波动后，公司鸡肉单吨成本依旧显著下降，逐步取得了相对行业的鸡肉成本优势，公司鸡肉产品相对行业取得超额利润的确定性强。 深加工板块：B端绑定优质客户共成长，C端收入体量持续高增B、C端双轮驱动下，公司深加工业务体量持续增长，2016-2024年公司食品加工板块外销收入从15亿元提升至82亿元，CAGR达24%。B端来看，2024年肯德基、麦当劳门店数量同比均增长15%左右，公司在其供应链体系内的占有率较为稳固，后续跟随肯德基、麦当劳开店规划，西式重客收入有望稳健增长。此外，在当前餐饮客单价下行背景下，餐饮企业普遍有通过白羽鸡替代高价蛋白的菜单调整需求，公司以丰富的餐饮服务经验、强大的食品研发能力及规模化供应能力，2024年在在重客以外的B端收入快速增长。C端来看，公司收入持续高速增长，近三年收入CAGR达20%，2024年收入突破20亿元。公司前期打造C端品牌影响力费用端投放较多，限制盈利水平，目前品牌露出度逐步体现，预计C端利润率有望逐步提升。 风险提示1、鸡肉价格波动风险；2、饲料原材料价格波动风险；3、禽流感疫病风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。

康农种业深耕西南与华中玉米种植区，2024年其密植品种康农玉8009在黄淮海区域放量推广，公司有望以该大单品为抓手，引领品种换代，实现跨区域突破式成长。2025-2027年归母净利润分别为1.21、1.46、1.81亿元，对应估值为21X、18X、14XPE，重点推荐。 康农种业：具备高成长潜力的玉米种子企业康农种业成立于2007年，是一家聚焦于杂交玉米种子研发、生产和销售，以科研创新为驱动的“育繁推一体化”种业企业。公司股权结构较为集中，管理层专业性强。截至2025年一季报，董事长方燕丽持有股权占比51.56%，为控股股东，方燕丽及其配偶彭绪冰（公司总经理兼首席专家）为实际控制人。2024年公司实现营收3.37亿元，YoY+16.8%，实现归母净利润0.83亿元，YoY+55.2%，营收与业绩取得双增长主要得益于黄淮海区域核心品种康农玉8009的市场放量。未来随着更多重磅玉米种子产品推向市场，公司营收与利润水平有望进一步提升。 玉米种子行业：政策支持，技术革新，品种迭代2024年中国玉米种子行业景气度处于磨底状态，上市公司业绩普遍下滑，分解背后原因有：1、品种同质化严重，竞争激烈；2、玉米价格下滑，种植利润萎靡。当前玉米种业或处于品种换代前夜，MY73与康农玉8009等密植型品种引领新一代玉米品种换代。2021年中央出台种业振兴政策，2022年出台新种子法，意在尊重知识产权，减少同质化竞争，从而提高创新主体超额利润水平。未来若叠加玉米种植利润反转向上，具备大单品的优质企业利润弹性值得期待。 如何看待康农种业当前玉米种业的竞争力？公司研发团队以总经理彭绪冰为核心，彭绪冰从事玉米育种工作30多年。在品种上，康农种业自成立以来深耕于我国湖北及西南山地种植区，2022年公司富农玉6号、康农2号、康农玉007和康农玉999等主打品种凭借高产稳产与良好抗逆性，华中及西南区域市占率达到5.97%。在黄淮海夏播区，康农玉8009品种是中原区域常用亲本与热带区域亲本杂交后的优良品种，体现出耐密、高产、抗逆等优良特性，该品种入选中国种子协会主办的“2024年寻找玉米高产品种活动”，以单亩产量1089公斤位列第二。截至2024年12月底，8009销售在2024/2025年度的推广面积已达600万亩，预计该销售年度8009同比或取得翻倍以上增长。 如何看待康农种业的未来发展？康农种业未来的发展方向可以分为区域扩张与品种创新。在区域扩张层面，公司有望以小棒密植型的优势品种康农8009为抓手，乘密植品种推广之风而上，加之后续研发产品推广，引领密植型品种浪潮，同时增厚销售力量，向黄淮海与华北区域扩张，提高种植密度是玉米品种的未来趋势，美国玉米种子相对中国高产，其中很大一部分源于种植密度。在创新品种层面，公司高蛋白玉米产品或可助力豆粕进口减量。公司于2018年就开始与华中农业大学合作，选育高蛋白玉米，目前公司投入市场的多个玉米品种的蛋白含量均达到11%以上，高出国家标准。 风险提示1、农产品价格大幅波动。 2、农产品需求大幅波动。 3、作物病害突然爆发。 4、盈利预测假设不成立或不及预期。

事件描述神农集团披露 2024年年报与 2025年一季报， 2024年公司归母净利润约 6.9亿元， 2025Q1公司归母净利润约 2.3亿元，均同比扭亏为盈。 事件评论优异成本奠定发展基石，最新完全成本降至 12元/公斤。公司盈利主要由生猪养殖业务贡献。拆分来看，公司 2024年出栏量为 227万头， YoY+49%，其中商品猪出栏量为 212万头， YoY+42%； 2024年公司商品猪销售均价为约 16.2元/公斤，公司完全成本约 13.9元/公斤，体重约 126公斤，头均盈利 285元，养殖业务盈利约 6.2亿元，计入转回则养殖盈利约 7.1亿元。 2025年一季度公司生猪出栏量约 86万头，同比增长 73%，其中商品猪合计出栏 64万头，同比+33%，仔猪合计出栏 21万头，同比+1124%； 2025Q1公司商品猪销售均价为 14.9元/公斤，完全成本为 12.4元/公斤，体重约 122公斤，商品猪头均利润约 308元，商品猪销售盈利 2亿元；仔猪销售均价预计约 570元/头，断奶仔猪成本预计约 285元/头，单头仔猪利润约 285元，仔猪销售盈利约 0.6亿元；考虑淘汰损失，公司生猪养殖业务盈利与预计约 2.5亿元。测算饲料与屠宰业务合计微亏。 低负债、充裕资金与稳健资本开支打造优质成长。公司上市以来负债率长期保持在 30%以下，公司 2021-2024年年度资本开支均保持在 10亿元左右，稳健资本开支助力可持续的优质成长，公司出栏量由 2021年的 65万头增至 2024年的 227万头。 2025Q1末公司资产负债率约 28%，在手货币资金超 11亿元，为 2021Q2以来最多的季度，低负债与充裕资金将继续支持公司的优质成长，2027年公司出栏量目标高于 500万头，2024-2027年公司出栏量 CAGR 高于 30%。其他资产类指标观察本年度产能扩张来看， 2025Q1末固定资产/生产性生物资产同比增加 16.8%/31.1%。截至 2025年 3月 31日，公司能繁母猪存栏量约 12.8万头，相比 2024年年底增加 7000头，同比 2024Q1末（ 9万头）增加42%。受新批次能繁母猪入账成本下降及存栏母猪折旧影响，财务口径 2025Q1末与2024Q4末生产性生物资产均为 3.4亿元左右， 2025Q1末生产性生物资产同比增加31.1%。预计公司年底能繁母猪存栏量扩张至接近 16万头。 我们总结神农集团是一流成本、快速扩张、超低负债的优质养殖标的。公司最新完全成本12元/公斤为上市公司中最低。2025年出栏目标为 320-350万头，力争 2027年达到 500万头的出栏目标。公司负债率极低，资金充足，低成本与高成长确定性强。公司董事长与养殖业务负责人均是华南农大畜牧兽医专业科班出身，专业化程度高，管理优势强。周期本质是优胜劣汰，高质量产能才有未来，看好神农集团穿越周期的优质成长，预计公司2025年、 2026年实现归母净利润 9.27、 11.6亿元，重点推荐。 风险提示 1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期； 2、饲料原材料价格显著上升； 3、公司扩张速度不及预期； 4、需求短期显著下滑。

事件描述公司2024年实现营收1146亿元，同比下降1.3%，实现归母净利润45.0亿元，同比增长64.3%。2025年一季度实现营收256.3亿元，同比增长10.6%，实现归母净利润12.8亿元，同比增长49.0%。 事件评论饲料板块：公司2024年饲料外销2442万吨，同比增长8%，禽料/猪料/水产料同比+12%/3%/+11%，其中海外销量236万吨，同比增长40%。2025年一季度饲料外销595万吨，同比增长25%，禽料/猪料/水产料同比+20%/+35%/+20%，其中海外销量同比延续40%高增。公司2024年饲料吨利同比小幅下滑，主要系猪料市场竞争激烈、饲料结构中高膨料阶段性占比减少。2025年一季度饲料吨利同比有所下滑，主要系公司总部费用及股权激励费用同比增长。预计二季度随高膨料增速转正、猪料吨利同比修复、费用同比影响减弱，公司吨利将迎来回升。 生猪养殖业务：公司2024年生猪出栏600万头（考虑动保部门放养的20-30万头，下同），贡献业绩14-15亿元。2025年一季度公司生猪出栏约160万头，测算自繁代养成本降至13元/公斤左右，叠加期货部门盈利，生猪养殖板块贡献盈利约6亿元。 其他业务情况：水产养殖由于2024年生鱼价格中枢底部回升，且公司主动缩量，同比减亏，一季度持续减亏。种苗业务方面倒春寒导致部分品种投苗节奏延后，2025年一季度种苗业务利润持平。 看好公司2025主业业绩高增，长期成长逻辑通顺。水产价格中枢2024年底部回升，2025年至今整体价格运行维持强势，养殖端投苗和存塘恢复将带动公司国内水产料增长。饲料出海中长期空间大、格局优，后续将有力支撑公司主业业绩增长。预计2025/2026年公司主业业绩38.5/46.0亿元，养殖业务给予100亿元估值，对应当前公司主业估值21X/18X，持续重点推荐。风险提示1、极端天气因素影响；2、下游养殖景气度不达预期；3、原材料价格大幅上涨；4、公司海外产能建设进度不达预期。

事件描述公司公告2024年实现营收44.65亿元，同比增长19.15%，实现归属净利润3.94亿元，同比增长68.89%。其中单四季度营收12.76亿元，同比增长23.31%，实现归属净利润1.12亿元，同比增长98.2%。2025年一季度营收11.01亿元，同比增长25.41%，实现归属净利润0.91亿元，同比增长62.13%。 事件评论2024年自主品牌发展进入高速成长期，毛利率同比大幅提升。1）收入端，全年内销同比增长30%，外销同比增长15%。2024年二季度顽皮品牌优化调整完成并逐步恢复高速增长，2024年下半年公司推出小金盾100%鲜肉全价成猫粮，主打“0肉粉0冻肉0谷物添加”，与315人民网“透明工厂”系列栏目合作，主打出口全球高鲜肉标准，目前保持高速增长。公司坚持“聚焦主粮”战略，推新及营销更具针对性，2024年公司主粮品类同比增长92%。2）利润端，2024年公司内销毛利率显著提升至35.2%，同比+4.0pct，主要系自主品牌主粮占比提升及产品结构优化带动，内销全年开始盈利。 2025年一季度自主品牌增长提速，海外工厂产能稳步释放。1）内销收入预计同比增长40%+，顽皮品牌增长提速。顽皮品牌聚焦主粮高频推新，新品小金盾100%鲜肉粮值得期待，子品牌领先成功打造烘焙粮、主食罐等主粮爆品，积极搭建自有IP体系并实现品牌破圈，带动自主品牌增长提速。2）外销收入预计同比增长20%左右，海外工厂产能释放增厚业绩。公司全球化战略逐步成型，产能遍及中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨5个国家，抗风险能力扎实。其中美国工厂及加拿大工厂利润释放能力强，未来预计在美国和加拿大分别新增1.2万吨零食产能和400吨零食产能，持续扩张保障稳定成长并强化全球供应链韧性。 投资建议：我们认为，公司自主品牌发展进入高速成长期，坚持“聚焦主粮”战略高频推新，自主品牌增长提速并带动盈利能力大幅提升。2025年顽皮预计将推出2-3款核心产品，领先聚焦大单品升级，对主食罐及烘焙粮持续迭代。海外产能稳步扩张，全球化产能布局抗风险能力扎实，美国工厂及加拿大工厂利润释放能力强。自主品牌出海业务高速增长，开拓未来业绩增长点。预计2025-2026年中宠股份EPS分别为1.49、1.95元，对应PE分别为38X、29X，重点推荐。 风险提示1、宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期；2、原材料价格波动的风险；3、贸易摩擦风险；

事件描述公司公告2024年实现营收177亿元，同比增长15.4%，实现归属净利润15.2亿元，同比实现扭亏；2025年一季度公司实现营收40.9亿元，同比增长11.6%，实现归属净利润2.1亿元，同比增长157%。公司2024年以来猪鸡养殖成本持续下行，整体盈利能力实现快速提升。 事件评论2024年公司黄羽鸡养殖成本持续下行，盈利能力实现快速提升。2024年公司黄羽鸡出栏量5.16亿只，同比增长13%，饲料原材料价格的大幅回落带动公司养殖成本持续下行，黄羽鸡板块实现了较好的盈利。2024年公司黄羽鸡销售均价在12.9元/公斤左右，同比下跌5.6%，公司全年完全养殖成本11.7元/公斤左右，同比下降14.4%，2024年全年黄羽鸡板块预计实现盈利约13.5亿元，羽均盈利2.6元左右，达到2021年以来单羽盈利的高点。2025年一季度公司黄羽鸡出栏量达到1.2亿只，同比增长8.7%，单一季度黄羽鸡销售均价在11元/公斤左右，同比下跌14.8%，完全养殖成本预计在10.9元/公斤左右，黄羽鸡板块预计盈利2000万左右。 2024年公司生猪养殖成本大幅改善，生猪养殖板块进入快速发展期。2024年公司出栏商品猪129.8万头，同比增长51.8%，公司生猪养殖产能利用率持续提升，生产成绩和生产效率稳步提高，养殖成本呈现持续下行趋势。2024年公司生猪养殖板块销售均价17.3元/公斤，同比上涨14.7%，全年生猪完全养殖成本14.8元/公斤左右，同比下降17.5%，2024年生猪养殖板块预计实现盈利约3.85亿元，头均盈利约297元左右，处于上市生猪养殖企业第一梯队。2025年一季度公司生猪出栏量达到48.4万头，同比增长150%，单一季度生猪销售均价预计在15.3元/公斤左右，同比上涨5%，完全养殖成本预计在13元/公斤左右，头均盈利278元左右，一季度生猪养殖板块预计盈利1.3亿元左右。与此同时，公司一季度减值冲回7000万左右，单季度新增投资收益3100万。 2025年公司猪鸡两大板块仍然有望实现较好盈利。一季度黄羽鸡价格先跌后涨，3月下旬开始立华股份已经率先实现盈利，按照近期黄羽鸡价格走势，二季度公司黄羽鸡板块盈利能力有望持续改善。整体来看，黄羽鸡行业仍处于景气复苏阶段，行业补栏积极性仍然相对较低，随着下半年需求端逐步改善，预计黄羽鸡板块仍将实现较好的盈利。2025年公司生猪出栏量有望达到200万头左右，产能利用率的提升以及生产效率的改善进一步带动公司养殖成本的下行，今年一季度公司生猪养殖成本已经进入行业第一梯队。 投资建议：我们看好公司养殖成本端的持续改善和长期发展，现阶段公司盈利持续兑现，随着终端消费的逐步复苏，我们预计2025年公司盈利能力有望继续提升，预计2025年和2026年公司实现归母净利润7.2亿元和20.0亿元，重点推荐。 风险提示1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期；2、饲料原材料价格显著上升；3、公司扩张速度不及预期；4、需求短期显著下滑。

事件描述牧原股份披露2025年一季报，2025年一季度公司营业收入为360.6亿元，同比增长37%，公司实现净利润46.2亿元，归母净利润为44.9亿元，扣除非经常性损益后的净利润为45.1亿元，同比均扭亏为盈。 事件评论l公司生猪养殖业务降本增量，业绩同比大幅扭亏为盈。2025年一季度公司生猪养殖平均完全成本约12.8元/公斤，商品猪销售均价为14.6元/公斤。2025年一季度出栏2266万头生猪（YoY+42%），其中商品猪1840万头（YoY+20%），仔猪415万头（YoY+595%），种猪11万头（YoY+6%）。测算公司商品猪头均利润约220元，测算仔猪头均利润超过100元。测算公司2025年一季度生猪养殖业务盈利约46.5亿元，去年同期为-27.1亿元。其他板块来看，屠宰业务预计小幅亏损；智能化产品与原粮销售等业务预计小幅盈利。 l公司养殖成本继续挖潜优化，预计2025年出栏量显著增长。公司最新完全成本已降至12.5元/公斤，断奶仔猪成本预计约260元/头，后续成本有望继续下降，2025年完全成本目标是全年平均12元/公斤，发力点包括育种技术持续提升、种猪种源更新迭代、健康管理和疫病防控的改善。2024年3月底-2025年3月底公司平均能繁母猪存栏量为341万头，同比2023年3月底-2024年3月底期间增加11%，结合生产效率提升，预计公司2025年出栏量超过8500万头，同比2024年增长20%左右。 l公司主动调整负债结构，负债率同比下行，未来有望进一步提高股东回报。公司2025年一季度末负债率为59.2%，环比2024年底上升0.52pct，同比2024年一季度末下降4.39pct。资本开支逐步减少，现金流入更多用于股东回报。2024年公司资本开支为124亿元（2018年以来最低额），2025年一季度资本开支为29亿元，同比下降40%。2024年公司资本开支/折旧摊销为0.8，是上市以来首次年度比率<1。2024年公司经营活动产生的现金流量净额为375.4亿元，是上市以来的年度最高额，2025年一季度公司经营活动产生的现金流量净额为75.1亿元，头均净额为332元。综上来看，公司发展阶段由高资本开支高成长阶段步入稳健高质量发展回报股东时期，公司2024年年度利润分红总额占净利润40%，占归母净利润42%，分红+回购总额占净利润45%，占归母净利润48%。 l投资建议：牧原股份已由高成长发展阶段步入高质量发展阶段，内部管理不断精进，养殖成本有望持续领先行业，屠宰业务盈利改善，未来有望出海扩张，践行国际化战略，构建新成长曲线。当前公司估值处于历史底部，截至2025-08-06，公司PB为2.88，位于历史分位数的1.59%。我们预计2025、2026与2027年年度生猪平均价格呈现窄幅波动，公司养殖成本持续改善，实现归母净利润201、203与341亿元。 风险提示1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期；2、饲料原材料价格显著上升；3、公司扩张速度不及预期；4、需求短期显著下滑。

事件描述公司 2024年实现营收 1049.24亿元，同比增长 16.68%，其中肉鸡类收入 357.18亿元，同比下降 2.58%，肉猪类收入 648.55亿元，同比增长 33.71%，公司实现归属净利润 92.30亿元，扣非后净利润 95.73亿元，同比均扭亏为盈； 2025年一季度实现营收 243.31亿元，同比增长11.37%，实现归属净利润 20.01亿元，同比扭亏为盈，是近四年来公司首次实现一季度盈利。 事件评论 生猪出栏量保持稳健增长， 盈利能力大幅提升。 2024年公司出栏生猪 3018.27万头，同比增长 14.93%，得益于优秀的生产管理和疫病防控，生猪养殖核心生产指标持续改善，同时饲料原料价格下降带动养殖成本降低，共同推动盈利释放。 2024年公司商品猪销售均价 16.71元/公斤，同比上涨 12.83%，全年生猪养殖成本约 14.3元/公斤，同比下降13.9%， 2024年生猪养殖板块预计实现盈利约 87.5亿元，头均盈利约 290元，单头盈利水平在行业中优势有所提升。2025年一季度公司出栏生猪 859.4万头，同比增长 19.7%，单一季度商品猪销售均价为 15.2元/公斤，同比上涨 6.6%，完全养殖成本预计在 12.8元/公斤左右，头均盈利约 281元，一季度生猪养殖板块预计盈利 24.1亿元。 肉鸡成本下行对冲价格压力， 盈利彰显韧性。 2024年公司肉鸡出栏 12.08亿只，同比增长 2.09%，持续保持生产高水平稳定，且养殖成本下降幅度大于销售价格。 2024年公司肉鸡销售均价 13.06元/公斤，同比下跌 4.60%，公司全年完全养殖成本约 12.1元/公斤，同比下降 11.7%， 2024年全年肉鸡板块预计实现盈利约 25.4亿元，羽均盈利 2.1元左右。 2025年一季度公司出栏肉鸡 2.82亿只，同比增长 5.4%，受季节性消费低迷影响，单一季度肉鸡销售均价在 10.9元/公斤左右，同比下跌 16.1%，完全养殖成本预计在 11.2元/左右，肉鸡板块预计小幅亏损 2.8亿元。 2025年公司生猪板块有望继续在低成本和高出栏的双重优势下保持良好盈利能力， 肉鸡板块盈利弹性可期。 公司养猪成本控制较为理想，一季度超预期完成公司季度成本目标，3月份肉猪养殖综合成本降至 6.3元/斤左右。 2025年公司生猪出栏量预计达到 3400万头，截至 3月末公司能繁母猪约 185万头，已提前达成年底能繁母猪目标，为后续出栏扩张提供支持。由于一季度肉鸡产业链价格整体回落且原材料价格抬升，公司肉鸡板块环比由盈转亏，下半年鸡价或将随终端消费回暖而改善，叠加公司肉鸡养殖降本增效成果显著，预计公司肉鸡板块业绩仍有韧性。此外，公司拟现金分红 13.2亿元， 2024年度（含本次及 2024年前三季度）累计现金分红总额为 23.2亿元。 我们看好公司作为猪鸡养殖龙头，凭借行业领先的成本管控优势和稳健的产能释放，持续实现盈利增长，预计 2025、 2026年公司实现归母净利润 100亿元、 50亿元，重点推荐。 风险提示 1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期； 2、饲料原材料价格显著上升； 3、公司扩张速度不及预期； 4、需求短期显著下滑。

事件描述公司发布 2024年年报及 2025年一季报， 2024年实现营收 52.45亿元，同比增长 21.22%，实现归母净利润 6.25亿元，同比增长 45.68%。单四季度公司实现营收 15.73亿元，同比增长29.55%，实现归属净利润 1.54亿元，同比增长 34.78%。 2025年一季度公司营收 14.8亿元，同比增长 34.82%，实现归属净利润 2.04亿元，同比增长 37.68%。 事件评论 自主品牌增速持续超预期， 高端化带动利润率提升显著。 2024年预计公司自主品牌收入同比增长 30%+，外销收入同比增长 15%左右。分品牌来看，预计 2024年麦富迪增速20%左右，弗列加特增速 120%左右，子品牌弗列加特处于爆发增长期， 2024年下半年推出的烘焙粮大单品成为品牌延续高增长的重要动力，预计弗列加特 2024年实现 8亿左右收入。2024年公司实现净利率 12%，同比+2.0pct，境内毛利率 45.62%，同比+6.4pct，境外毛利率 35.24%，同比+3.1pct，弗列加特、 barf 等高端系列产品的增长带动内销毛利率大幅提升，原材料价格利好带动外销毛利率水平有所提升。 2025Q1公司收入同比增长 34.8%， 整体净利率达 13.8%。 1）收入端，自主品牌大体量下仍保持充足的增长动力，预计一季度内销收入同比增长 40%左右，外销收入同比增长20%左右。公司产品推新迭代能力优势显著，后续随着烘焙粮、冷鲜粮、肠胃系列等品类的拓展，麦富迪及弗列加特仍将保持高速增长的态势。 2）利润端， 一季度公司毛利率41.6%，同比+0.5pct，主要由自主品牌产品结构升级拉动，主品牌麦富迪主粮升级趋势明显，定位中高端的 Barf 系列主粮在一季度进行了 2.0升级，叠加弗列加特的强势表现，盈利能力持续提升。3）费用端，一季度公司销售费用率 17.8%，同比+0.5pct，环比-5.1pct，主要由于一季度销售费用投放力度整体弱于大促的四季度。 投资建议： 我们认为，公司自主品牌业务处于快速成长阶段，乖宝宠物凭借较强的品牌孵化运营能力和持续的产品迭代升级能力，仍将保持大幅优于行业的增长，持续提升龙头市占率。此外公司品牌高端升级战略明确、稳步推进，主品牌麦富迪升级趋势明显，高端子品牌弗列加特势能向上，产品结构升级动力强劲，带动 2024年公司整体净利率同比大幅提升，自主品牌净利率仍具备充足提升空间。预计 2025-2026年乖宝宠物 EPS 分别为2.08、 2.75元， 对应 PE 分别为 49X、 37X，重点推荐。 风险提示 1、宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期； 2、原材料价格波动的风险； 3、宠物食品安全问题。

华统股份是浙江省生猪产业链龙头，充分受益区域高猪价。公司重点发展楼房养殖模式，并通过育种系统、饲喂体系及拓展代养模式等多方面，提高养殖管理水平，降本增效。 2025年 2月，华统股份定增申请获证监会注册批复，募资有望助力公司养殖产能持续扩张，重点推荐。 深耕浙江，生猪产业链一体化龙头浙江华统肉制品股份有限公司成立于 2001年，是浙江省养殖及屠宰双龙头企业，主营业务涵盖生猪养殖、生猪屠宰、肉制品深加工三大主要板块，此外还配套拥有饲料加工、家禽养殖及屠宰等业务。公司发展前期围绕屠宰主业， 2001年启用年出栏 4万头瘦肉型商品猪的养殖基地，并从德国引进了屠宰、冷冻自动化生产线，屠宰产能在浙中地区首屈一指，成为浙江区域屠宰龙头后继续向上游饲料及养殖、下游深加工发力， 2014年自营生猪屠宰量连续三年位列浙江省规模以上屠宰企业前两名， 2016年起又与正大集团和温氏股份陆续合资，致力于拓展生猪产业链上下游。 2021年以来，公司将经营重点放在生猪养殖业务，采用自繁自养模式，投资建设规模化楼房猪场，公司在浙江省内已有 18个猪场投产，年出栏产能达到 300万头。 重点发展楼房养殖模式，养殖成本持续降低华统股份大部分生猪养殖业务分布在浙江省，其出栏均价高于大部分生猪养殖企业。 2024年浙江省猪价高于全国均价约 0.8元/公斤，近三年价格差额为约 1元/公斤，高价原因主要由于省内存在较明显的产需缺口，浙江省人均猪肉消费高于全国平均，且由于环保政策与疫病原因，近几年浙江省供给相比 2014年之前显著下滑， 2021-2023年人均消费量比产量高出约 20公斤。在浙江省土地稀缺的背景下，华统股份通过高度集约化的楼房养殖模式，解决环保处理问题，并持续提升养殖效率。截至 2024年 12月，华统股份最新完全成本约 15.2元/公斤，位于上市公司中的第二梯队，其完全成本相比 2022年已有显著改善。自 2022年起，公司引入法系、 PIC 等品系种猪，提升繁育体系效率，随着法系种猪占比逐步提升至 40%-50%，其 PSY目标值达到 30。饲喂体系层面，配套饲料产量持续提升，优化饲料体系，公司料肉比水平有望进一步提升。此外，公司积极推广代养模式，未来有望在江西、福建、安徽等地拓展农户合作。 定增接近落定，产能持续扩张2024年 11月，华统股份定增申请获得深圳证券交易所上市审核中心通过，接近落地。募投项目中，绩溪一体化养猪场和莲都核心种猪场两个生猪养殖项目合计新增生猪产能 44.8万头，饲料项目饲料产能 18万吨，另补充流动资金 4.8亿元。公司上市后进行了三次再融资操作，分别于 2019年发行 5.5亿元可转债、 2022年定向增发募资 9.17亿元、 2024年定向增发拟募资 16亿元，每一轮募资后公司经营规模均迈上新台阶。定增募集资金有望助力公司高质量养殖产能持续扩张，公司 2025年出栏目标约 320万头。 风险提示 1、突发动物疾病的影响导致企业出栏规模不达预期。 2、额外的政策及资金支持导致生猪养殖行业去产能不达预期。 3、玉米及豆粕等原材料价格大幅上涨。 4、盈利预测假设不成立或不及预期。

中宠股份深度布局宠物产业链， 自主品牌拓展与全球产能布局双向发力。 海外产能稳步扩张，全球化产能布局抗风险能力扎实， 自主品牌出海业务高速增长， 开拓未来业绩增长点。 内销自主品牌业务聚焦主粮高频推新，2024年主品牌顽皮优化调整完成，新品小金盾 100%鲜肉粮值得期待， 子品牌领先成功打造烘焙粮、 主食罐等主粮爆品， 积极搭建自有 IP 体系并实现品牌破圈，带动自主品牌增长提速。我们认为，中宠股份自主品牌发展进入高速成长期，重点推荐。 宠物食品：具备消费韧性的千亿成长赛道近年来，中国结婚登记数量呈走低态势，城市中独居年轻人的数量显著增加，这种单身趋势带来的孤独感进而催生了对宠物陪伴需求的大幅增长， 2024年中国宠物食品市场规模约 533亿元人民币，是具备消费韧性的千亿成长赛道。2023年以来每年都有超过 1000万的高校毕业生进入社会，其将逐渐成为养宠主力军，成为宠物数量增长的重要支撑。目前大部分宠物主为第一代养宠人，在科学养宠和精细化养宠等趋势推动下，主粮更换意愿较强，产品购买成分功效为主，其次为安全性。宠物品牌需要通过高频迭代保证产品的竞争力，而自有工厂则安全性更有保障。头部国产品牌能够敏锐捕捉宠物主及宠物自身需求，具备更强的产品创新迭代能力与内容运营能力，逐步实现高端化与国产替代，份额处于快速提升阶段。 境内：聚焦主粮高频推新，自主品牌增长提速中宠股份旗下的顽皮、 ZEAL、领先三大品牌差异化布局，坚持“聚焦主粮”战略，推新及营销更具针对性， 2024年上半年公司主粮销售额同比增长 84%，拉动自主品牌增长提速。 2024年以来公司对产品研发端的组织架构进行调整，从以前的独立研发部门到现在将研发与销售区高度绑定，产品研发思路注重对消费者需求的深度挖掘，同时通过基础研发把握宠物自身需求，有望提升公司的爆品打造效率。 2024年下半年公司推出小金盾 100%鲜肉全价成猫粮，主打“ 0肉粉 0冻肉 0谷物添加”； ZEAL 推出新西兰首款天然风干粮产品。 2025年顽皮预计将推出 2-3款核心产品，领先聚焦大单品升级，对主食罐及烘焙粮持续迭代。随着公司干粮产线逐步投产、产能提升，主粮业务毛利率逐步回升，拉动公司整体毛利率呈现上升趋势。营销方面，公司销售费用稳定占比内销收入 35%左右，领先聚焦“安心粮”定位，积极搭建自有 IP 体系并实现品牌破圈，顽皮在抖音渠道的投放明显增加，关联直播与关联达人数量均呈增长态势。 境外：宠物食品代工龙头，产能扩张强化全球供应链韧性公司作为宠物食品代工龙头， 2023年境外业务营收 26.6亿元，占总营收 71%，境外业务主要包括代工出口、海外工厂代工以及自有品牌出海。经过多年的发展，公司全球化战略逐步成型，产能遍及中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨 5个国家，抗风险能力扎实。其中美国工厂及加拿大工厂利润释放能力强，2023年净利率 20%左右，未来预计在美国和加拿大分别新增 1.2万吨零食产能和 400吨零食产能，持续扩张保障稳定成长并强化全球供应链韧性。出口代工方面公司积淀深厚，主要面向品谱等欧美大客户，合作关系稳定，预计保持稳健增长。此外，公司自主品牌出海业务高速增长，开拓未来业绩增长点。顽皮聚焦东南亚等发展中国家，在需求崛起的拉动下保持高速增长， ZEAL 和 BUDDY Jack’s 主要面向新西兰、欧美等发达国家。 风险提示 1、国内宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期； 2、原材料价格波动的风险； 3、贸易摩擦风险； 4、盈利预测假设不成立或不及预期。

历史复盘来看， 温氏股份“ 稳扩张、 降成本、 轻资产、 高流动” 的经营理念使其能够穿越周期，克服阶段性障碍， 步步为营积累成本优势。 养殖模式的积淀与创新、 育种与配方技术的产学研一体化是公司成本核心竞争力的源头， 2023年以来， 公司生猪养殖成本进入加速下行通道，各项养殖指标显著优化， 综合成本由 2023年初的 18元/公斤降至 2024年 7月 13.8元/公斤的水平， 强势重回行业第一梯队。 未来来看， 在猪鸡共振景气下， 温氏股份或将具备突出的盈利弹性， 当前头均市值位于历史分位数的 0%， 处于历史低位， 看好公司未来发展， 重点推荐。 复盘温氏股份：稳健发展步步为营，长期验证下重回优质发展通过复盘温氏股份，我们发现，公司在过去的发展历程中不受周期波动所干扰，稳健扩张，始终将成本作为发展的第一要义，并保持着行业领先的流动比率水平，资金管理稳健。 2021年以来，公司经营层面持续改善的能力得到长期验证，伴随市场风格切换，公司市净率由 2021年 7月的 1.7X 修复至 4.0X。分阶段来看（ 1） 2016-2018年，公司上市后采取稳健的扩张策略，低杠杆经营和低成本生产下，该阶段公司平均 ROIC 达到 25%，大幅领先行业。（ 2）2019-2021年，出栏受到疫病影响，为了快速恢复生产经营，资本开支与资产负债率同时攀升，流动比率依旧领先行业，但成本出现阶段性抬升。（ 3） 2022年以来，公司重新回到优质发展阶段，估值中枢逐渐上行，在资产负债率稳定 60%左右的条件下，实现了出栏量连续三年较快增长。 如何看待温氏股份成本水平的持续改善？公司 2023年以来成本优化加速兑现源于长期的经验积累与研发沉淀， 包括（ 1） 对“ 公司+农户” 的生产体系进行延伸和补全， 提升养户规模、装备化与专业化水平，并持续探索“公司+养殖小区”集约化模式；完善代养户费结算与激励方式，控制育肥端费用的波动；开展“猪苗降本专项行动”，增厚养殖前端阶段的价值；相对 2022年初，公司断奶仔猪成本由 450元/头大幅降至 320元/头，育肥存活率由 88%稳步提升至 92%；（ 2） 持续发力育种， 公司从事种猪育种二十年以上，2021年将育种公司独立成立中芯种业，加快产学研一体化进程，PSY 由 2022年初的 20稳步提升至 23，料肉比由 2.8降至 2.6，种群性能再提升 10%后，仍具备 270元/头的降本空间。（ 3） 饲料配方与采购能力的快速跟进， 目前公司豆粕采购量在原料采购中占比降至 8.3%，与行业优秀水平已经基本收敛，饲料生产成本相较于 2023年年初下降约 600元/吨。 当前时点如何看温氏股份投资价值？随着生猪以及黄羽鸡产能去化兑现，二季度开始养殖行业盈利能力开始快速恢复。我们认为，弱需求背景下，猪价持续上涨更多反映的是供给短缺，综合前期产能去化节奏及季节性需求回暖，下半年养殖企业盈利水平有望进一步提升，并且行业在高杠杆、弱预期的背景下，补栏积极性较低，猪价景气度或持续至 2025年。受益于成本改善与销区溢价，温氏股份二季度生猪头均盈利 256元/头（包含总部费用后约 238元/头），已处于上市猪企第一位的水平，且上半年断奶仔猪成本持续下行，下半年成本下降惯性仍在，在后续猪鸡共振的持续景气行情下，公司或将具备突出的盈利弹性。从估值水平看，当前公司头均市值与头均盈利存在一定程度的错配，截至 9月 1日，温氏股份头均市值仍处于历史分位数的 0%，处于历史低位，重点推荐。 风险提示 1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期； 2、猪肉需求短期显著下滑； 3、饲料原材料价格显著上升； 4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。

事件描述2023年公司营业收入349.3亿元，同比增长15%；归母净利润115.8亿元，同比增长20.6%；扣非归母净利润114.3亿元，同比增长20%。2024年一季度公司营业收入93.7亿元，同比增长12.1%；归母净利润31.6亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润30.4亿元，同比增长20.1%；经营性现金流净额28.6亿元，同比增长114.8%。 事件评论业绩维持高质量增长。在国内方面，2023年公司收入213.82亿元，同比增长14.5%，其中IVD实现20%的增长，试剂增长超过25%，国内下半年增速较慢主要是由于2023年8月以来的医疗行业整顿行动使得国内设备的招标采购活动出现了大面积推迟，导致下半年的增长有所放缓，预计2024年国内公立医院的招投标活动预计呈现逐季度复苏的趋势。在海外方面，2023年公司收入135.50亿元，同比增长15.8%，其中下半年增长22%，主要是发展中国家增速较快超过20%。 持续突破海外高端客户。公司的国际战略客户团队通过横向挖掘和纵向拓展，发挥三大业务领域丰富的产品组合优势和“三瑞”生态解决方案的数智化能力，建立了全球级、区域级、国家级的窗口医院。在北美地区，公司已经覆盖超过八成的IDN医联体，与北美两家大型医联体签订协议。在欧洲、亚洲、拉丁美洲多国政府集采项目中取得持续突破，建立了法国硝石库慈善医院、西班牙格里高利马拉农大学医院等全球窗口医院标杆。 外延并购提升竞争力。2024年1月公司通过“协议转让+表决权”的方式，使用自有资金实现对科创板上市公司惠泰医疗控制权的收购，快速布局心血管领域细分赛道，进一步拓宽产品矩阵。未来公司一方面加速惠泰三维电生理系统在国内房颤领域的临床应用，另一方面利用在全球市场营销资源覆盖的优势，提升惠泰医疗的产品在全球市场的竞争力。 深耕“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统的搭建。公司的“三瑞”系统持续升级：1）“瑞智联”生态系统已经推出包括全院、重症、围术期、急诊、心脏科、普护等多场景解决方案，截至2023年底“瑞智联”生态系统在国内实现装机医院数量累计接近700家，其中新增超过400家；“瑞智联M-Connect”在国际市场实现签单项目数量累计超过400家。 2）公司积极推广“迈瑞智检”实验室解决方案，截至2023年底在全国实现了超过210家医院的装机，其中80%为三级医院，其中新增装机65家。3）公司加速推广“瑞影云++”影像云服务平台，截至2023年底已经覆盖了全国31个省、市、自治区，实现累计装机超过10,000套，其中新增装机近5,500套。 看好公司未来发展，维持“买入”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为139.18亿元（+20.2%）、167.86亿元（+20.6%）、202.63亿元（+20.7%），当前股价对应2023-2025年PE分别为26、22、18倍，维持“买入”评级。 风险提示1、降价风险；2、汇率波动风险。

事件描述公司披露 2023年年报&2024年一季报：公司 2023年实现营收 146.47亿元，同比增长 6.94%，实现归母净利润 9.77亿元，同比增长 1.64%，扣非归母净利润 9.96亿元，同比下降 0.51%，其中单四季度实现营收 38.92亿元，同比增长 30.66%，实现归母净利润 2.41亿元，同比增长105.07%，实现扣非归母净利润 1.95亿元，同比增长 180.72%，此外公司拟向每 10股派发现金红利 4元（含税）； 2024年 Q1实现营收 34.74亿元，同比增长 22.79%，归母净利润 1.73亿元，同比增长 24.74%，扣非归母净利润 2.13亿元，同比增长 131.83%。 事件评论外销保持较高增速， 内销逐步改善， 共同助力营收低基数下迎较高增长。 公司 2023全年营收同比+6.94%， 2024Q1营收同比+22.79%，分品类来看， 2023年厨房电器、家居电器以及其他产品分别同比+4.08%/+20.41%/+3.14%。分内外销来看， 2023全年外销同比+11.08%，其中 2023Q3/Q4分别同比+37.85%/+51.59%， 2024Q1外销同比+30.00%，保持较高增速，或主要得益于海外从 2023年下半年开始逐渐进入补库周期，需求较为旺盛，预计二季度外销有望延续较高增长； 2023年全年内销同比-3.22%，其中 2023Q3/Q4分别同比-13.93%/+0.55%， 2024Q1内销同比+7.00%，呈逐季改善趋势，近年来公司将内销业务提升至与外销业务同等重要战略地位，采取“爆款产品+内容营销”方法，建立“产品经理+内容经理”双轮驱动机制，在摩飞品牌取得积极成效基础上，逐步将此方法过渡到公司其他自主品牌业务。 2024Q1季度毛利率提升， 运营费用率回落， 使得公司盈利效率迎来提升。 公司 2023年/2023Q4/2024Q1毛 利 率 分 别 达 22.74%/23.39%/21.92% ， 分 别 同 比 +1.62/ -0.47/+0.03pct。费用端来看，公司 2023全年销售、管理、研发以及财务费用分别同比+0.46/+0.15/+0.29/+1.26pct，财务费用率提升幅度较大，主要系公司汇兑收益较上年同期减少 1.59亿元，2023年公司积极利用套保工具锁定汇率影响，其中财务费用中的汇兑收益达 8554.20万元，而套保中损失达 7947.18万元，汇率对业绩的影响基本正负相抵； 2024Q1公司财务、管理以及研发费用分别同比+14.31%/+7.51%/+13.90%，摊薄效应下销售、管理、研发费率分别同比-0.29/-0.78/-0.3pct，叠加汇兑收益增加因素，财务费率同比-2.00pct。综合上述影响，公司 2023年/2024Q1归母净利润分别同比+1.64%/+24.74%，归母净利率分别达到 6.67%/4.97%，对应同比变动-0.35/0.08pct。 投资建议： 公司致力于建立多元化小家电产业技术服务体系，为客户提供包括市场策略、设计研究、产品实现、模具研制、认证测试和量产技术等在内的一揽子解决方案，同时大力开拓国内市场，更好满足消费者的个性化品质生活需求，在此基础上，公司相继通过技术创新、生产效率提升等降本增效措施，产品盈利能力逐步得以修复，公司综合竞争能力不断提升。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 11.34、 12.65和 14.10亿元，对应 PE 分别为 11.65、 10.45和 9.37倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、全球经济形势调整带来的收入波动风险； 2、原材料价格波动带来对利润的影响。

公司披露 2024 年一季报：公司 2024Q1 实现营收 43.78 亿元，同比增长 30.09%，归母净利润 3.11 亿元，同比增长 1.60%，扣非归母净利润 3.15 亿元，同比增长 29.04%。 事件评论核心业务预计均实现较高增长，盈利能力持续提升。公司 2024Q1 营收同比+30.09%，预计三大核心品类均延续 2023 年全年的较高增速表现；分区域来看，海外/境内分别实现营收 42.14/1.64 亿元，分别同比+30.34%/+24.06%，公司于北美、欧洲、日本等成熟市场稳健经营，于中国大陆等重点潜力市场积极探索渠道平台和消费者特点，均实现较高增长 ；分渠道来看，线上/线下渠道对应营收分别达 31.12/12.66 亿元，分别同比+33.52%/+22.37%，预计独立站业务继续以较高增速增长。盈利端来看，公司 Q1 毛利率达 45.12%，同比+3.58pct，环比+1.08pct，内部降本增效和汇率波动因素均有贡献，销售费用同比+38.02%，销售费率同比+1.29pct，主要系销售平台费用、市场推广费以及员工薪酬增加，对应毛销差同比+2.29pct，环比+1.55pct，聚焦战略下公司盈利能力得以持续提升， 2024Q1 管理、研发以及财务费率分别同比+0.98/+0.18/-1.67pct， Q1 公司归母净利润同比+1.60%，扣非归母净利润同比+29.04%，主要系非经常性损益变动较大，细分来看，政府补助项目同比-0.31 亿元，持有(或处置)交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益项目系投资公司市场价值下跌以及汇率波动影响同比-0.61 亿元。 持续专注核心业务稳步发展， 新品加码布局， 夯实产品优势。 充电储能类，公司在数码充电方面于 1 月份推出 Anker MagGo 超快无线充电系列 6 款新品，其中 Anker MagGo 三合一无线 OK 充产品是全球首款 Qi2 可折叠三合一无线充电器;储能推出内置 3 种露营灯模式的户外电源 AnkerSOLIXC800PLUS，集成充电储能与露营灯，该款产品凭借独特设计理念斩获 IF 国际设计奖。 智能创新类， 2 月公司发售 eufyX10ProOmni 全能基站扫地机，吸力达 8000Pa，全能基站产品得到进一步迭代。 智能影音类，公司在无线音频方面推出 SoundcoreC30i 耳机、BOOM2 户外便携蓝牙音响等新品:于办公类推出 AnkerWork扬声器，满足日常充电、手机支架、音乐享受、通话拾音、噪音消除多种需求。 投资建议：公司作为全球布局的跨境电商消费品新生代品牌龙头，已经积聚较强品牌基础和完善的渠道体系，并具备多品类延伸打造能力，在公司初具规模后公司选择聚焦战略品类，持续加大对战略核心产品的研发、技术等方面的投入，持续提升公司产品核心竞争力，有利于公司更加高效的提升核心品类市场份额。我们认为，公司当前战略节奏清晰，执行落地效果显著，有望通过聚焦战略品类，强化新品开发，在较强品牌力和和完善的渠道体系支撑下，将实现更加可持续的高效增长，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为19.73、 23.28 和 27.42 亿元，对应 PE 分别为 18.79、 15.92 和 13.52 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、海外消费需求趋势发生较大不可把握的变化；2、出海企业加大海外布局竞争形势加。